圣泉集团(605589)：1H24业绩符合我们的预期 特种电子树脂放量可期

1H24 业绩符合我们的预期，2Q24 业绩环比改善明显2024 年上半年公司实现营业收入46.26 亿元，同比增长5.95%；实现归属于上市公司股东的净利润3.31 亿元，同比增长5.85%，实现扣非归母净利润3.18 亿元，同比增长13.54%。其中2Q24 实现营业收入24.9 亿元（QoQ+16.6%），实现归母净利润1.94 亿元（QoQ+41.2%）。


分业务来看，1H24 酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品/生物质化工分别实现营收18.46/16.25/5.96/4.08 亿元（YoY+11.98%/+8.23%/+10.79%/+3.19%）。


其中2Q24 酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品实现销量14.11/4.86/1.81 万吨（QoQ+22.2%/+36.7%/17.8%），销售均价分别为7,302/8,611/17,967 元/吨（QoQ+3.3%/-1.6%/+1.8%）。1H24 公司酚醛树脂销量改善，特种电子树脂逐步放量，业绩符合我们的预期。


发展趋势


酚醛树脂业务降本增效与差异化竞争成果显著。在酚醛树脂下游市场增长未达预期的情况下，公司内部多措并举实现降本增效，并通过与客户共同开发来实现产品提质降本。1H24 在细分产品中，磨料磨具用酚醛树脂销售额和利润均取得较大增长；摩擦材料用酚醛树脂开拓新能源汽车专用树脂，利润增加明显。我们认为，公司合成树脂产品差异化竞争优势显著，周期下行区间公司合成树脂业务依然稳健，盈利基本盘稳固。


特种电子树脂逐步放量，生物质化工开工率提升。2024 年上半年，国内外电子化学品终端消费市场需求旺盛，尤其是以国产人工智能领域为代表高频高速产品，加速了对相关树脂产品的替代。公司电子级酚醛树脂、环氧树脂、PPO树脂需求端向好，根据公司中报披露，1000 吨电子级PPO新建产线已投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。同时，公司积极开拓封装市场，目前有多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂获得客户认证，实现持续增长。生物质业务方面，公司章丘基地木糖和木糖醇1H24 产量大幅提升，实现产品量利双增。根据公司中报披露，大庆生物质精炼一体化项目完成改造后已于6 月投产，目前产能利用率已达70%，预计4Q24 完全达产。我们认为，对接高景气下游的特种电子树脂业务成长性可期，随着大庆项目开工率提升，生物质化工项目有望逐步减亏。


盈利预测与估值


公司电子树脂项目放量在即，大庆项目开工率稳步提升，我们维持2024/2025 年盈利预测10.87/14.79 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率13.6/10.0x。我们维持跑赢行业评级和目标价25.72 元，对应47.1%的上涨空间和2024/25 年20.0/14.7x市盈率。


风险


新增产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

□.傅.锴.铭./.李.熹.凌./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司