华利集团(300979):24Q2以量增为主 新兴客户快速增长
核心观点
24H1 公司营收114.72 亿元/+24.54%;归母净利润18. 78 亿元/+29.0%。24Q2 公司营收67.07 亿元/+20.8%;归母净利润10. 91亿元/+11.9%。量价拆分看,24H1 销量为1.08 亿双/+18.7%,ASP为106 元/双,同比约+4.9%(美元口径+2.9%),24Q2 销量约0. 62亿双/+18.9%,ASP 为108 元/双,同比约+1.6%(美元口径持平微增)。24Q2 以量增为主,客户结构优化,均价同比微增。随着海外运动品牌的产品库存水平趋于正常,公司订单自23Q4 起逐步恢复,24H1 大多数核心客户均同比恢复正增、其中Deckers 增速较好,此外新兴客户如ON、锐步等迅速成长、贡献增量,A 字头运动鞋服巨头有望加快导入。
事件
公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收114.72 亿元/+24.54%;归母净利润18.78 亿元/+29.0%;扣非归母净利润18. 44亿元/+28.4%;经营活动产生的现金流量净额17.22 亿元/+24 .1%。
基本EPS 为1.61 元/股,同比增长28.8%;加权平均ROE 为11.96%/+1.44pct。
单季度看,24Q2 公司实现营收67.07 亿元/+20.8%;归母净利润10.91 亿元/+11.9%;扣非归母净利润10.68 亿元/+10.8%。
简评
24Q2 以量增为主,均价同比微增,主要与客户结构及原材料价格有关。量价拆分看,24H1 销量为1.08 亿双/+18.7%,ASP 为106元/双,同比约+4.9%(美元口径+2.9%)。单季度看,24Q2 销量约0.62 亿双/+18.9%,ASP 为108 元/双,同比约+1.6%( 美元口径持平微增)。24Q2 以量增为主,均价变动主要与客户结构有关,同时受到一些原材料价格下降的影响。
核心客户恢复,新兴客户迅速成长,美国表现好于欧洲。随着运动品牌的产品库存水平趋于正常,公司订单自23Q4 起逐步恢复,24H1 大多数核心客户均同比恢复正增、其中Deckers 增速较好。
除前五大客户以外的新兴客户如ON、锐步、NB 等迅速成长、贡献增量,未来亦有望引入A 字头运动鞋服巨头。估算24H1 非前五大客户营收占比约20%,收入同比增长40%+。分地区看,24H1来自美国收入99.30 亿元/+30.8%,毛利率28.52%/+3.11pct ;来自欧洲收入12.69 亿元/-9.5%,毛利率26.79%/+5.87pct,预计系来自Puma 等客户收入下降所致。
毛利率增加,整体盈利能力表现靓丽, 净利率略有提升。24H1 公司毛利率28.23%/+3.63pct,净利率16.37%/+0.57pct;单季度看,24Q2 公司毛利率28.13%/+2.69pct,净利率16.26%/-1.29pct。毛利率提升主要系订单饱满、产能利用率提升,此外越南盾贬值有部分贡献(由于汇兑损失抵消,对净利影响较小)。费用端,24H1公司销售费用率为0.40%/-0.03pct,管理费用率为5.08%/+2.05pct(绩效计提略有增加),研发费用率为1.33%/-0.26pct,财务费用率为-0.08%/+0.78pct(汇兑损失增加)。
越南、印尼2 个成品鞋工厂已投产,25 年将加速推进海外制造基地布局。24H1 公司产能1.09 亿双/+4.7%,产能利用率97.32%/+11.32pct。上半年公司在越南新投产一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂,在印度尼西亚新投产一家成品鞋工厂,考虑新工厂爬坡,预计年内产量和收入贡献较少。目前公司在手订单饱满,产能利用率较高,下半年公司将继续在印度尼西亚新建工厂,在越南扩建或新建工厂,加速推进海外制造基地。
盈利预测:我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为238.1、274.6、313.1 亿元,同比增长18.4%、15. 3%、14.1%;归母净利润分别为38.4、44.2、50.6 亿元,同比增长20.1%、15.1%、14.3%;对应P/E 为19.4x、16. 8x、14.7x,维持“买入”评级。
风险提示:1)大客户订单风险:公司前五大客户占公司收入超 80%,均为海外品牌,目前海外客户仍处于去库存周期,在海外高通胀环境下,加息可能影响需求,对于公司订单产生不利影响,影响公司收入和产能利用情况;2)新客户开拓不及预期:公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户,如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产 能利用产生不利影响,影响公司收入和制造效率;3)新产能建设不及预期:公司新产能位于越南、柬埔寨等地区,面临政治风险,影响产能投放及产品利用率。
□.叶.乐./.张.舒.怡 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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