豫园股份(600655)：上半年业绩承压 珠宝业务积极求变逆势开店

公司2024 年上半年营收同比+0.5%、归母净利润同比-48.5%，业绩承压公司发布半年报：2024H1 实现营收275.72 亿元（同比+0.5%，下同）、归母净利润11.42 亿元（-48.5%）；2024Q2 实现营收103.51 亿元（-14.8%），归母净利润9.62 亿元（-49.4%）。考虑到消费环境整体较弱等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为17.06/20.15/24.25 亿元（原值28.75/31.84/34.63 亿元），对应EPS 为0.44/0.52/0.62 元，当前股价对应PE 为12.0/10.1/8.4 倍。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道，估值合理，维持“买入”评级。


珠宝时尚业务销售受金价急涨等影响承压，但仍积极求变逆势开店2024H1 公司珠宝时尚业务实现营收204.72 亿元（-3.0%），下滑主要系金价急涨引起终端市场消费者观望情绪所致；毛利率6.91%，同比下降0.94pct。公司积极寻求模式变革，构建抖音店播从0 到1 突破，开设51 家线上店铺，以抖音本地生活O2O 引流到店。线下渠道方面，2024H1 公司净增“老庙”与“亚一”品牌门店103 家，渠道逆势扩张，期末两大品牌门店总数达5097 家；此外，公司还完成了三亚海棠湾免税门店签约、中东核心经销商签约等工作。盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为13.3%（-0.1pct）；期间费用方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为4.9%/5.0%/4.0%，同比分别-0.5pct/-0.3pct/+1.0pct。


坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，聚焦消费赛道核心产业发展公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，以“东方生活美学”为置顶战略，聚焦消费赛道核心产业发展：（1）文化餐饮板块实现营收6.46 亿元（-10.1%）；（2）食品百货板块实现营收6.13 亿元（-17.9%）；（3）化妆品板块实现营收1.45亿元（-36.8%），化妆品牌WEI 蔚蓝之美推出景德镇博物馆限定款精华水等新品；（4）时尚表业板块实现营收3.68 亿元（+11.7%）。（4）度假村板块实现营收7.27亿元（+65.0%），主要系客流恢复及Kiroro 度假村2023 年底改造升级开业所致。


风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

□.黄.泽.鹏./.骆.峥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司