微电生理-U(688351)：手术量持续增长 新产品快速放量

本报告导读：


公司2024H1 业绩符合预期，三维手术量持续增长，压力导管、冷冻消融等新产品快速放量，PFA 消融产品研发稳步推进，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级 。考虑到公司2024H1 非经常性损益略高于此前预测，小幅上调2024 年预测EPS 为0.07 元（原为0.05 元），维持2025-2026 年预测EPS 为0.15/0.32 元，参考可比公司给予2025 年目标P S20X，维持目标价28.91 元，维持增持评级。


业绩符合预期，逐步实现盈利。公司2024H1 实现营收1.98 亿元（同比+39.6%，下同），归母净利润1701 万元（+689%），扣非净利润92万元（2023H1 亏损1237 万元）；其中2024Q2 单季度实现营收1.09亿元（+21.4%），归母净利润1284 万元（+11.9%），扣非净利润227万元（-22.8%）。收入端增长符合预期，随着收入体量扩大，公司逐步从盈亏平衡转为盈利。2024H1 毛利率59.10%，同比下滑8.54pp，主要原因系集采降价以及新产品尚未实现规模化生产，随着新产品销量增长，规模效应显现，毛利率有望逐步回升。


手术量持续增长，新产品快速放量。随着集采加速进院，公司三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，截至中报全球三维手术量已累计突破7 万例（2023 年底累计超过5 万例）。包括压力导管、冷冻消融产品等在内的新产品实现快速放量，2024H1 收入同比增长达475%。其中压力导管随着北京、湖北、天津的集采中标执行，入院速度相对加快，使用量不断攀升，截至中报已累计在多家中心完成近3000 例压力监测指导下的射频消融手术（截至2023 年报累计1000 余例），由于压力导管配套的三维标测系统已有广泛的入院基础，随着导管入院的推进，有望实现快速放量。冷冻消融产品已完成近30 个省份的挂网，设备和耗材进院工作稳步推进，凭借操作简便、学习曲线短等差异化优势，有望逐步实现放量。


创新治疗方案临床稳步推进。公司在已有射频、冷冻两种已上市能量平台的基础上，通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局PFA消融，相关产品有望于2025 年上市，届时有望提供更完善的诊疗方案，进一步增强在电生理领域的竞争力。RDN 消融系统临床亦稳步推进，2026 年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。


风险提示：手术量增长不及预期，新产品研发推进不及预期

□.丁.丹./.谈.嘉.程    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司