紫金矿业(601899)：主营金属量价齐升 利润弹性加速释放

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收1504.17亿元，同增0.06%，归母净利润150.84 亿元，同增46.42%，其中Q2 营收756.40 亿元，同增0.33%，环增1.15%，归母净利润88.24 亿元，同增81.54%，环增40.93%。


量：增量项目稳步推进，铜、金等产品产量有望继续放量。目前公司增量项目正稳步推进，卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等也正有序推进。24H1 公司实现矿产铜产量51.9 万吨、矿产金35.4 吨、矿产锌（铅）22.2 万吨、矿产银210.3吨，其中矿产铜、金同比增速分别为5.3%和9.5%。展望未来，据公司《关于未来五年(至2028 年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模。


价：金铜价格二季度创下历史新高，后续持续看好金、铜价格。24H1 金属价格大幅波动，金、铜价格二季度创下历史新高，虽然随后因欧美经济衰退预期升温，铜等工业金属价格回落，但我们认为在矿端供给预期转紧以及能源转型对需求形成了有效提振的背景下，铜价有望持续维持高位。此外在地缘政治风险加剧，美国政府债务高企背景下，黄金保值和避险属性得到市场进一步认可，黄金价格或有望步入上行周期。


盈利预测：公司海内外关键矿产项目正有序推进，铜、金等产品产量有望继续放量，我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.18、1.45、1.67 元，PE分别为14、11、10 倍，维持“买入”评级。


风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司