泓禧科技(871857)：营收略增 子公司费用增加拖累利润下滑

投资要点


事件：公司发布2024 年半年报，报告期内营业收入为2.30 亿元，同比增长9.2%；归母净利润0.12 亿元、同比下降40.0%。2024 年上半年公司业绩低于预期，毛利率降低2.5 个百分点至16.3%，同时销售费用、管理费用分别增加35.6%，28.6%，拖累净利率。


同轴线稳步增长，微型扬声器增量如期导入。分产品来看，报告期内，公司高精度电子线组件收入1.62 亿元，同比增长3%，毛利率同比下降4.98 个百分比至16.3%；微型扬声器收入0.66 亿元，同比增长27%，毛利率同比增加4.54 个百分点至15.5%；软材料贴合收入107 万元，同比增长81.6%，毛利率同比增加18.83 个百分点至53.6%。今年以来，笔记本电脑市场需求逐步由教育本转向商务本，主要应用于商务本的极细同轴线销售收入较上年同期有所增长；微型扬声器新产品导入，销售收入相应增加。


PC 市场随消费电子整体复苏。2024 上半年，全球PC 市场呈持续复苏的态势。根据IDC 报告，2024 年Q2 全球出货量同比增长3%，这也是全球传统PC 市场在连续七个季度下滑后，今年二季度第二次迎来了正增长，加上商用市场换机周期，使这个成熟的市场显示出积极的迹象。


公司产品广泛应用于联想、惠普、戴尔、华硕、宏碁等国际知名笔记本电脑品牌，并与仁宝、英业达、 广达、联宝、华勤、纬创、京东方等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，有望随行业一同复苏。


收入稳步提升，利润释放尚待产能爬坡结束：报告期内，公司不断优化产品结构、研发新产品，市场份额提高；同时，凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，加大微型扬声器客户开拓，推动扬声器销售额逐渐增长。然而公司部分子公司（商丘泓禧、越南泓禧等）投产后，成本费用增加，尚未盈利，导致公司净利率下滑。未来随着这部分产能逐步爬坡结束，有望持续贡献利润，带来公司盈利的改善。


盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为5.18/5.93/6.70 亿元（前值5.87/7.04/8.29 亿元），归母净利润分别为0.31/0.41/0.47 亿元（前值0.57/0.76/0.85 亿元）。按2024 年8 月23 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为24.76/18.41/15.98 倍。考虑到公司产能释放节奏仍有待观察，未来业绩确定性下降，我们下调至“增持”评级。


风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。

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