宁夏建材(600449)：水泥收入规模收缩 数字物流成长可期

公司上半年实现归母净利润0.52 亿元，同比下滑65.36%公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润43.00/0.52 亿元，同比+0.85%/-65.36%，实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比-79.40%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润27.33/0.68 亿元，同比-12.49%/-53.15%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比-53.00%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。


基础建材收入下滑，数字物流成长可期


24H1 公司基础建材业务收入12.7 亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8 亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457 万吨，测算吨均价同比下滑35 元达236 元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20 元达203 元/吨，最终实现吨毛利33 元，同比下降15 元/吨，毛利率同比-3.6pct 达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6 月推涨水泥价格，至7 月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415 元，较提价前分别高50/20 元，进入8 月宁夏水泥价格小幅回落20 元至420 元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206 万吨/44 万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct 达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24 年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117 万吨/385 万吨/124 万方。24 年H1公司数字物流业务收入30.2 亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct 达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11 亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1 公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7 万辆，同比+31.7 万辆，未来有望形成新的增长极。


毛利率环比提升，费用率有压减


公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2 单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24 年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1 末资产负债率34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57 亿元，同比-0.39 亿元，收现比同比+0.92pct 达68.72%，付现比同比+3.08pct 达60.98%。


数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26 年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8 亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24 年0.75 倍PB，目标价11.41 元，维持“买入”评级。


风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司