华熙生物(688363)：1H24医美收入同增70% 关注护肤业务变革成效

1H24 业绩低于我们预期


公司公布1H24 业绩：收入28.1 亿元，同比-8.6%；归母净利润3.4 亿元，同比-19.5%；扣非净利润3.2 亿元，同比-12.4%；分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+4.2%/-18.1%；归母净利润同比分别+21.4%/-56.1%；扣非净利润同比分别+53.3%/-59.7%。业绩低于我们预期，主因处于变革调整期的护肤品业务收入阶段性承压，叠加公司内部管理变革下薪酬体系变动带来的一次性成本增加，拖累利润表现。后续关注公司经营变革进展。


发展趋势


1、变革调整下功能性护肤品收入阶段性承压，医美业务延续高速增长。1H24公司收入同比-8.6%，分业务看：①护肤品：收入13.8 亿元，同比-29.7%，主因各大品牌仍处于阶段性调整阶段，公司聚焦团队调整及内部流程梳理，部分品牌产品及渠道结构初显成效，润百颜完成修护、抗老两大重要产品线的迭代布局，白纱布系列线上收入增长超30%，收入占品牌整体比例已超50%，润百颜、肌活自营渠道占比已超60%；②医疗终端业务：收入7.4 亿元，同增51.9%，其中医美收入5.6 亿元，同增70.1%，其中微交联润致娃娃针收入同增超200%；且医美机构覆盖率和单机构合作产品数量均显著提升，1H24 医美机构覆盖率同增超50%；③原料：收入6.3 亿元，同增11.0%，其中出口原料收入同增19.3%，欧洲、日本、美洲等地销量持续增长。


2、产品结构优化带动毛利率同比微增，管理变革下薪酬体系变动的一次性影响导致净利率同比下降。1H24 毛利率同比+0.7ppt 至74.5%，主因高毛利的医美业务收入占比提升。费用端，1H24 销售费率同比-4.2ppt 至41.9%，主因推进降本增效改革，叠加护肤品业务主动投放减少；管理费率同比+2.1ppt至8.8%，主因管理变革带来的一次性费用增加，研发费率同比+1.1ppt 至7.1%。此外，以政府补贴为主的其他收益同比减少约0.46 亿元，综合影响下，1H24 净利率/扣非净利率同比分别-1.6ppt/-0.5ppt 至12.2%/11.2%。


3、关注后续内部经营变革进展。展望后续，我们认为：①护肤品：公司继续强化对多品牌资源的统筹管理，优化以大单品为核心的品类体系，加强核心人群渗透、细化渠道结构运营管理，后续有望恢复健康增长；②医美：


24 年7 月用以纠正颈部中重度横纹的注射用透明质酸钠复合溶液获得NMPA 批准上市，后续有望贡献增量；③原料：底层研发推动产品结构优化，透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比持续提升。我们仍看好公司作为生物科技领军企业的成长前景。


盈利预测与估值


考虑到护肤品业务尚处调整阶段，下调24-25 年净利润预测12%/13%至7.5/10.3 亿元，当前股价对应24-25 年34/25x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价12%至79 元，对应24-25 年51/37xP/E，较当前股价有49%的上行空间。


风险


业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司