华电国际(600027)：符合预期 期待冬季用电高峰火电发力

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入531.81亿元，同比-10.5%；实现归母净利润32.23 亿元，同比+24.8%；业绩符合市场预期。


　　2024H1 上网电量同比-5.97%、上网电价同比-3.25%，入炉标煤同比-11.16%：2024H1 公司累计上网电量947.13 亿千瓦时，同比-5.97%；上网电价509.94 元/兆瓦时，同比-3.25%；入炉标煤单价970.88 元/吨，同比-11.16%。截至2024H1，公司已投入运行的控股发电企业共计45 家，控股装机容量为58815.32 兆瓦，主要包括燃煤发电控股装机 46750 兆瓦，燃气发电控股装机 9600.13 兆瓦，水力发电控股装机2459 兆瓦。


　　燃煤发电装机约占控股装机容量的79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 20.47%。


　　2024 年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。2024 年Q2 受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。


　　2024 年4 月-6 月全国水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现1.3%、-4.3%、-7.4%。2024H1 公司发电机组平均利用小时1741 小时，同比下降192 小时；其中燃煤发电1926 小时，同比下降225 小时。展望2024 年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。


　　拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模：华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。


　　本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。


　　盈利预测与投资评级：考虑到资产重组尚未落地，我们暂时不调整盈利预测，维持预计2024-2026 年公司归母净利润64.40 亿元、73.17 亿元、82.53 亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE 为9、8、7倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司