福斯特(603806)：胶膜出货量持续提升 24H1业绩符合预期

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收107.64 亿元，同比+1.39%，实现归母净利润9.28 亿元，同比+4.95%。其中，24Q2 公司实现营收54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%，实现归母净利润4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97%。业绩符合我们的预期，略低于市场预期。


　　24Q2 胶膜产品盈利能力环比提升，未来胶膜出货量及产能持续增长。截至24H1 公司光伏胶膜销售量 13.89 亿平米，同比+43.61%，公司2024 年全年出货量目标为26 至28 亿平米，预计同比+20%~30%。我们预计公司龙头地位稳固，未来将通过提升市占率有效化解价格压力，显示出强大的市场竞争力。海外角度看，公司越南基地于2022 年建设、2024 年投放产能，泰国二期扩产建设将在2024 年H2 启动。越南产能约为2.5 亿平米，泰国原有产能接近1 亿平米，新扩产约2.5 亿平米。到2025 年，泰国和越南总产能预计将达6 亿平米左右，海外产能占比目标预计或达到20%。未来公司将持续关注中东市场扩展。近年来公司海外收入占比约为20%，预计未来将逐步提升。盈利能力角度看，由于公司成本控制能力强、出海产品销售量有所增长，同时POE+EPE 胶膜出货占比已超过50%，盈利能力环比有一定提升。其中，公司24Q2 销售毛利率达18.05%，环比+2.77pct。


　　电子新材料产品出货量提升迅速。截至24H1，公司电子材料业务上半年净利润已超过2023 年全年，毛利率约为20%。其中感光干膜方面，24H2 公司感光干膜的年化产能预计可达3 亿平米左右，月度最大出货量预计可达2000万平米左右。在功能膜材料方面，公司在铝塑膜产品上取得进展，适用于半固态和固态电池的封装，迎合了电池行业的新趋势。


　　投资建议：预计24-26 年归母净利润分别为25.97/31.26/37.48 亿元，YoY+40.4%/+20.4%/+19.9%,EPS 分别为1.00/1.20/1.44 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏需求景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧

□.杨.敬.梅./.章.启.耀    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司