华利集团(300979):订单如期恢复景气 高盈利特点延续
投资要点
公司公布2024 年中报:24H1 营收114.72 亿元/yoy+24.54%、归母净利润18.78 亿元/yoy+29.04%。分季度看,24Q1/Q2 营收分别为47.65/67.07亿元、分别同比+30.15%/+20.83%,归母净利润分别为7.87/10.91 亿元、分别同比+63.67%/+11.94%。下游补库周期下,公司上半年业绩整体呈现良好恢复态势,符合预期。Q2 净利润增速放缓显著主因23Q2 汇兑收益导致基数较高,剔除汇兑收益影响Q2 主业净利润率同比改善。
出货量如期恢复增长,ASP 保持提升趋势。1)分量价,24H1 运动鞋销量1.08 亿双/yoy+18.6%,据此估算销售单价约为106 元/双、同比+5%,我们预计ASP 提升主要来自订单结构变化,原有客户复杂鞋款及新客户如On、Reebok 高单价订单占比均有所提升。分季度24Q1/Q2 运动鞋销量分别为0.46/0.62 亿双、分别同比+17.9%/+19.2%,销售单价分别为104/108 元/双、分别同比+10.3%/+1.4%(美元口径分别为同比+6.5%/持平),Q2ASP 增幅收窄,主因出货结构季度间变化。2)分地区,24H1美国/欧洲收入分别同比+30.8%/-9.5%、分别占比87%/11%,公司按品牌总部所在地划分区域,美国客户如期补库订单恢复较好,欧洲客户如PUMA 由于公司与其合作策略调整营收下滑。3)分产品,24H1 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别同比+24%/+27.16%/+31.21%、分别占比89%/5%/5%,均实现较好恢复。
24H1 归母净利率在高基数下再创新高,公司核心竞争力持续兑现。1)毛利率:24H1 同比+3.63pct 至28.23%,主要来自公司运营效率持续优化、产能利用率恢复(24H1 为97.32%、23H1 为86%)、以及越南盾贬值共同贡献。2)期间费用率:24H1 同比+2.54pct 至6.73%,主因与业绩挂钩的绩效薪酬计提增多。3)归母净利率:24H1 同比+0.57pct 至16.37%,为2020 年以来半年报最高水平,我们认为充分体现公司在成本、管理、客户方面的核心竞争优势,这些优势有望促进公司保持持续优于同业的业绩成长性及盈利水平。
盈利预测与投资评级:公司为全球领先运动鞋专业制造商,24H1 受益于下游客户补库及新客户订单持续放量,业绩恢复较好。当前公司订单饱满、产能紧俏,下半年公司将继续推进印尼新工厂建设、并在越南扩建或新建工厂,同时根据客户合作预期,预计25-26 年有望新建5-6 个新工厂投产。考虑当前全球消费需求偏淡,我们将24-26 年归母净利润从39.2/46.7/54.6 亿元略下调至38.8/45.1/51.1 亿元,对应PE 为19/17/15X,看好公司中长期业绩增长持续性,维持“买入”评级。
风险提示:外需疲软、订单波动等。
□.汤.军./.赵.艺.原 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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