爱美客(300896)：在研管线储备丰富 创新驱动竞争力

事件：公司2024 年上半年实现营业收入16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21 亿元，同比+16.35%。其中，24Q2 实现营业收入8.49 亿元，同比+2.35%，归母净利润5.93 亿元，同比+8.03%。


　　收入稳健增长，核心单品保持较强韧性。24H1 公司溶液类/凝胶类注射产品实现收入9.76/6.49 亿元，分别同比+11.65%/+14.57%。其中嗨体系列以其易入门和高性价比的特点赢得了广泛的市场认可；濡白天使与如生天使形成协同效应，覆盖从深层次骨相支撑到浅层次平铺的全层抗衰需求，进一步巩固了其在高端再生抗衰市场的领先地位。


　　费用端整体优化，盈利能力持续向好。24H1 公司毛利率94.91%，同比-0.


　　50pcts，其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率为93.98%/97.98%，分别同比-1.12/+0.60pcts。费用方面，销售/管理/研发费率为8.52%/4.09%/7.59%，分别同比-1.67/-1.40/+0.44pcts，控费能力增强，研发投入仍持续加大。综合来看，公司24H1 净利率67.68%，同比+1.82pcts。


　　在研管线储备丰富，质效双增促长期发展。随着轻医美领域竞争愈发激烈，公司加大研发投入，持续加码肉毒素、慢性体重管理、皮肤局部麻醉等多个细分领域，并新增毛发米诺地尔搽剂，现已进入注册申报阶段，逐步从生物医用材料龙头向生命科学平台型企业进发。此外，公司新建脱细胞基质产线，未来将在面部年轻化、疤痕修复、软组织填充等组织修复与再生领域广泛应用。伴随“美丽健康产业化创新建设项目”等在建项目的持续推进，公司将进一步提升医美市场竞争力，为实现可持续发展注入新的动力。


　　投资建议：公司医美龙头地位积累先发优势，产品管线多元化，研发创新进入快车道，产品迭代创新构筑核心竞争力，后续在研产品有望提供新增长，预计公司2024~2026 年EPS 为7.55/9.33/11.41 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司