致欧科技(301376)：以价换量策略带动营收高增 海运费上涨拖累业绩

核心观点


　　24Q2 营收同比+36.6%，得益于公司通过以价换量策略抢占市场份额，其中新品和次新品成为主要增长动力，家居、家具和宠物系列均高增；欧洲和美洲均高增，海运费影响下欧洲毛利率有所下滑，预估两地区净利率相近；渠道上亚马逊平台延续高增，OTTO、TEMU 等贡献增量。海运费上涨+销售投放+股权激励费用拖累下，24Q2 归母净利润同比-27.9%。展望后续，公司将继续聚焦品牌建设、供应链优化以及产品系列化打造，预计新品上市+新市场新渠道开拓有望支撑后续增长。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报：2024H1 公司营收37.21 亿元/+40.7%；归母净利润1.72 亿元/-7.73%；扣非后归母净利润1.60 亿元/-24.97%；基本每股收益0.43 元/股，同比-15.7%。经营活动产生的现金流量净额9.35亿元/+30.5%。ROE（加权）为5.41%/-4.37pct。


　　简评


　　产品和渠道共同发力下，24Q2 营收持续高增。24H1 营收37.21亿元/+40.7%，24Q2 营收18.8 亿元、同比+36.6%、环比+2.1%，维持23Q4 以来的单季高增态势，其中：


　　1）分品类：公司通过以价换量策略抢占市场份额，家居、家具和宠物系列均高增。24H1 公司家居、家具、运动户外、宠物分别实现营收13.4、19.0、1.3、3.1 亿元，同比+50.2%、+39.4%、+3.4%、+37.3%，运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素。公司新品贡献提升，次新品（2023 年推出的产品）上半年表现亮眼。


　　24H1 家居、家具毛利率35.94%/-2.06pct、34.68%/-1.65pct，主要系公司为快速占领更多市场分额，降低产品均价。


　　2）分地区：美洲增长提速，欧洲毛利率有所下滑。24H1 欧洲、北美、日本、其他地区实现营收22.8、13.4、0.3、0.2 亿元，同比增长41.2%、41.1%、30.6%、39.4%。24H1 欧洲、美洲毛利率为36.12%/-3.66pct、33.15%/+1.98pct，欧洲地区毛利率下降预估主要受到海运费上涨影响。预估24H1 美洲和欧洲地区净利率差距不大。


　　3）分渠道：亚马逊平台延续高增，OTTO、TEMU 等贡献增量。24H1 公司B2C、B2B 实现营收31.8、4.9 亿元,同比+48.9%、+5.7%，其中AmazonB2C、OTTO、独立站、其他B2C 营收25.4、1.9、1.1、3.4 亿元，同比增长42.7%、97.1%、91.3%、68.3%，营收占比69.1%、5.0%、3.0%、9.4%。亚马逊平台仍然保持稳定增长、OTTO 平台保持2023 年的强劲增长趋势。


　　海运费上涨+销售投放+股权激励费用拖累业绩。24Q2 归母净利润、扣非归母净利润分别为0.71 亿元/-27.9%、0.64 亿元/-50.4%，主要系：1）公司提升市占策略，产品销售平均单价同比有所下降及新品推广的营销费用增加，24H1、24Q2 销售费用率为24.7%/+1.7pct、25.0%/+2.1pct；2）红海事件影响下海运费同比上涨（24H1 上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023 年平均运价上浮224.61%和188.58%），自营及三方海外仓服务扩大导致仓储费用增加；3）汇兑损益由24H1 的1,772.6 万元收益转659.68 万元损失；4）新增2024 年股权激励股份支付费用724.77 万元。24Q2 公司毛利率为33.9%/-2.2pct、净利率为3.8%/-3.4pct。24H1 销售、管理、研发、财务费率分别为24.7%、3.6%、1.0%、0.8%，同比+1.8、-0.5、-0.3、+2.5pct。


　　公司在品牌建设、供应链优化、产品系列化打造以及新渠道的开拓上已有成效。1）品牌：确立了以集团主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵；2）产品：2024 年上半年，公司陆续推出系列化产品EKHOCollection、LUIZCollection 等，逐步培养主品牌的消费者心智。并实施产品分级差异化管理，及时调整产品策略，淘汰尾部表现不佳的SKU。3）供应链：公司在2024 年上半年在美东、美中、美南新增3 个三方合作仓，形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5 仓布局，美国市场的自发订单比例从1 月的8.5%提升至6 月的15.7%；欧洲地区设置了法国、西班牙、意大利的三方前置仓。截至2024 年6 月末，公司国外自营仓面积已达35 万余平方米。4）新渠道：在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，公司持续扩大Temu、SHEIN 等新兴平台流量的机会以及Hobby Lobby 线下增量市场，Temu 在2024 年3 月开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家在美国站开站。


　　投资建议：基于海运费对于公司利润有所拖累，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为76.2、91.9、110.3 亿元，同比增长25.4%、20.7%、20.0%；归母净利润分别为3.79、5.43、6.57 亿元（前值为4.86、5.86、6.97 亿元），同比-8.2%、+43.2%、+21.0%，对应PE 为17.9x、12.5x、10.3x,维持“买入”评级。


　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。


　　海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。


　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司