华利集团(300979)：订单需求旺盛 积极扩大产能保障可持续增长

公司发布24H1 中报，实现营业收入114.7 亿，同比增长24.5%，实现归母净利润18.8 亿，同比增长29%，其中24Q2 营业收入和归母净利润分别同比增长20.8%和11.9%。


　　分产品来看，24H1 运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他的收入增长分别为24%、27%和31%。分地区来看，24H1 美国、欧洲和其他的收入增长分别为30.8%、-9.5%和25.3%。


　　产能利用率处于高位，量价同比均有提升。24H1 公司产能利用率为97.3%，去年同期为86%，同比大幅提升，主要系公司订单恢复以及新客户合作持续推进。24H1公司销量为1.08 亿双，同比增长18.7%，ASP 同比增长4.9%至106.2 元。


　　毛利率同比明显增长，盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1 毛利率同比增长3.6pct 至28.2%，一方面由于公司产能利用率提升，另一方面越南盾的贬值也有一定贡献。2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比持平、2.1pct 和-0.3pct，其中管理费用率大幅提升主要系公司计提的薪酬绩效增加所致。3）24H1有效税率同比提升3.3pct 至23.2%，我们推测由于香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加所致。4）24H1 归母净利率同比提升0.6pct 至16.4%。


　　积极扩大产能，未来成长空间可期。24H1，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。 展望2024H2，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，在越南扩建或新建工厂，我们预计2025 年后公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速，我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营也有望保持持续较快增长。


　　根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为3.33、3.86 和4.4 元（原3.18、3.68 和4.21 元），参考可比公司，给予2024 年24 倍PE估值，对应目标价79.92 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价

□.施.红.梅./.朱.炎    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司