昆仑万维(300418)：AI布局持续兑现 积极关注多元AI应用进展

投资要点


　　事件：2024H1 公司实现营收25.02 亿元，yoy+3.16%，归母净利润-3.89亿元，yoy-208.64%。其中，2024Q2 公司实现营收12.94 亿元，yoy+7.14%，qoq+7.18%，归母净利润-2.02 亿元，yoy-238.04%，2024Q1 归母净利润为-1.87 亿元，业绩低于我们预期。


　　营收稳健增长，Opera 再度上修全年指引。2024H1 公司营收同比增长3.16%，其中：1）游戏业务收入2.41 亿元，同比下降18.37%，我们认为主要系产品上线节奏影响；2）海外社交网络业务收入4.76 亿元，同比下降5.92%，我们认为主要系受推广节奏影响；3）Opera 延续较高增长态势，实现营收2.12 亿美元，同比增长16.79%，经调整EBITDA 5152万美元，同比增长22.07%，其中Q2 实现营收1.10 亿美元，同比增长16.57%，环比增长7.72%，经调整EBITDA 2661 万美元，同比增长30.00%，环比增长6.80%，同时Opera 上调全年指引，预计实现收入4.61-4.67 亿美元（前为4.50-4.65 亿美元），中枢较2023 年增长17%，经调整EBITDA 为1.10-1.13 亿美元（前为1.06-1.10 亿美元）。


　　利润端受AI 投入及投资波动影响有所承压。2024H1 公司营收稳健增长，但利润端有所回落，主要系：1）加大AI 研发投入，2024H1 公司研发费用为7.57 亿元， yoy+115.72% ， 研发费用率为30.27% ，yoy+15.88pct；2）AI 应用加速落地，对应市场推广投入增加，2024H1公司销售费用为9.34 亿元，yoy+20.99%，销售费用率为37.35%，yoy+5.50pct；3）部分投资项目公允价值波动，对应2024H1 公司公允价值变动收益为-1.81 亿元，去年同期为1.66 亿元。


　　AI 布局加速落地，多元应用开启商业化变现。公司积极布局基座大模型+AI 应用，已构建AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 社交、AI 短剧组成的多元AI 业务矩阵，并在应用落地及商业化变现上取得出色进展。其中，AI 搜索产品「天工AI 智能助手」日活跃用户已突破100万，AI 社交产品「Linky」日活跃用户已突破50 万，AI 音乐已推出面向国内用户的天工音乐服务，和面向海外的全球首款AI 流媒体音乐平台「Melodio」和AI 音乐创作平台「Mureka」，AI 短剧方面已发布AI 短剧平台「SkyReels」。此外，AI 游戏产品《Club Koala》预计于2024 年10 月开启beta 版测试，同时还有AI+UGC 开放世界RPG《Project G7》等新游在研发中。商业化方面，公司的天工大模型通过与B 端客户如电信运营商等达成合作，实现收入，同时海内外C 端应用如AI 音乐、AI社交等通过会员等增值服务开启商业化。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司AI 投入及投资业务波动，我们下调2024-2026 年EPS 至0.12/0.39/0.53 元（此前为0.56/0.63/0.72 元），对应当前股价PE 分别为220/67/49 倍。我们看好公司前瞻布局AI，AI 大模型及应用加速兑现，蓄力长期增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司