中宠股份(002891)：内外全面增长 主粮贡献提升

事件：2024 年8 月19 日公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业总收入19.56 亿元，同比+14.08%，归母净利润1.42 亿元，同比+48.11%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比+48.83%。单季度来看，24Q2现营业总收入10.78 亿元，同比+6.84%，归母净利润0.86 亿元，同比+7.09%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比+6.03%。


　　营收端：内外业务全面增长，主粮贡献提振明显。分地区：境外业务：


　　24H1 境外实现营收13.39 亿元，同比+10.22%，境内业务：公司持续深耕国内市场，加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees 领先的市场开拓，其中顽皮品牌：持续发挥主粮优势，旗下热门干粮产品“双鲜系列干粮”多渠道持续热销，ZEAL 品牌升级明星产品0 号主食罐的同时推出新西兰首款天然风干粮，Toptrees 领先品牌上半年重点开拓主粮产品，推出蛋黄兔口味烘焙粮产品进一步丰富主粮系列产品。24H1 公司境内业务实现营收6.17亿元，同比+23.45%。分品类：主粮占比持续提升。24H1 宠物零食/罐头/主粮/用品及其他营收分别+4%、-3%、+84%和+14%，其中主粮聚焦战略持续获效，占比提升至22%（23H1：13%)。


　　利润端：盈利能力稳中向好。24H1 公司实现毛利率28.0%，同比+3.0pct，国内外业务毛利率均有提升，其中境外毛利率25.1%（+2.8pct），境内毛利率37.0%（+3.6pct)；宠物零食、罐头、主粮毛利率分别25.4%、33.9%和35.8%，同比分别+2.1pct、+1.0pct、+8.2pct。毛利率优化或主要系业务结构、产品结构升级等。24Q2 公司实现毛利率28.1%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%、3.4%、1.4%、0.1%，分别+3.2pct、+0.0pct、+0.3pct、+0.5pct，归母净利率8.0%，同比+0.0pct。


　　员工持股计划落地，彰显公司发展信心。公司推出2024 年员工持股计划，本次员工持股计划规模不超过446.3858 万股，不超过当前股本总额的1.52%，参与员工总数不超过62 人，根据当前发展战略分别对境内境外人员区分考核，其中境内：24/25/26 年境内营收较23 年增长率目标值分别30%/62.45%/103.57%（触发值分别27%/56.21%/93.21%），目标值对应同比分别+30%/+25%/+25%（触发值对应同比分别+27%/+23%/+24%）；境外：24 年/24-25 年之和/24-26 年之和较23 年境外营收增长率目标值分别8%/126.80%/260.56%，触发值分别7.2%/114.12%/234.50%，24/25/26 年目标数对应同比分别+8%/+10%/+13%，触发值同比分别+7%/+0%/+13%。


　　境内/外员工考核需满足境内/外营收目标或公司归母净利润目标，24/25/26年归母净利润较23 年目标增速分别29%/67%/102% （ 触发值分别26%/61%/91%），对应目标同比分别+29%/+30%/+21%（触发值同比分别+26%/+28%/+19%）。


　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司营业总收入分别为43.26、50.44、59.14 亿元，同比分别+15.4%、+16.6%、+17.2%，预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、3.69、4.48 亿元，同比分别+28.9%、+22.7%、+21.6%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为20x、16x、13x，持续加码境内品牌业务获效可期，员工持股计划落地彰显长期发展信心，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司