科博达(603786):经营业绩稳健新产品、新客户持续突破

时间:2024年08月26日 中财网
事件:公司披露2024 半年报:2024H1 实现营收27.42 亿元,同比+39.85%;归母净利润3.72 亿元,同比+34.85%;扣非归母净利润3.43 亿元,同比-8.93%;其中2024Q2 实现营收13.25 亿元,同比+26.45%,环比-6.49%;归母净利润1.53 亿元,同比+6.08%,环比-30.38%;扣非归母净利润3.43 亿元,同比+4.81%,环比-28.38%。


  经营业绩稳健,新产品、新客户不断突破。公司2024H1 营收同比+39.85%,同比高增主要系:1)近年来公司推进与造车新势力头部企业合作,上半年造车新势力整体销售占比超过15%,其中理想已经成为公司第4 大客户,销售额约3 亿元,与上年同期相比增长了157.5%,销售占比由5.9%上升到11.0%;2)新产品与新定点持续突破,产品端,推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse 等新产品并在全球市场打开局面;定点端,公司上半年获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、一汽奥迪、北美造车新势力等客户新定点项目43 个,截至2024 年6 月底在研项目合计136 个,新定点加速突破。


  其中2024Q2 营收同比+26.45%,环比-6.49%,环比小幅下降主要系公司主要客户国内大众24Q2 销量略降所致,国内大众24Q2 合计销量61.55 万辆,同比-17.23%,环比-5.03%,其中上汽大众24Q2 销量26.40 万辆,同比-4.67%,环比+6.44%;一汽大众24Q2 销量26.89 万辆,同比-24.68%,环比-12.15%。


  公司2024H1 归母净利润3.72 亿元,同比+34.85%,其中2024Q2 归母净利润1.53 亿元,同比+6.08%,环比-30.38%,利润同比增长,主要系收入高增带动利润增长,利润率小幅下降,主要系:1)2024H1 能源管理业务占比达19.26%,同比+6.57pct,而能源管理业务由于底盘域控制器等新产品较多,2024H1 毛利率12.00%,低于公司整体29.14%的毛利率水平,因而拖累盈利能力;2)照明控制系统、车载电子与电器系统毛利率同比小幅下降,我们预计主要系主机厂价格战及原材料上涨带来的小幅影响。


  公司2024H1 毛利率达29.14%,同比-1.78pct,其中2024Q2 毛利率26.12%,同比-4.46pct,环比-1.85pct,毛利率同环比下滑主要系产品结构及主机厂价格战压力影响。费用方面,2024H1 研发费用达2.22 亿元,同比+5.51%,但受益于营业收入提升,研发费用率同比-2.64pct 至8.11%,研发费用增长主要系以域控制器等战略新兴业务发展迅速,在跟进订单和在手订单高增,公司持续加大对研发相关的投。2024H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.57pct、-1.20pct、-2.64pct、+1.67pct 至2.28%、4.27%、8.11%、0.72%,其中2024Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.81pct、-2.20pct、+1.92pct 至0.88%、4.59%、8.76%、0.56%。


  专注底层驱动控制技术,稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系,进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术,现有LED 照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列,一百多个品种的产品,终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。


  从灯控到域控,转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商,兼具软、硬件能力,同时精于电控系统产品、ECU 等末端执行器,产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化,催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少,竞争对手以外资tier1 为主。公司前期战略布局域控,目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点,成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商,2023 年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时,公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地,积累国际化运作经验,全球化布局加速。


  从绑定大众到新能源全面开花,跟随电动化核心客户成长。客户端,公司坚持大客户战略,从绑定大众到新势力全面开花,目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局,市场已覆盖大众集团 MEB 和 PPE 平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、 长安、东风等客户不同新能源车型,后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度,跟随电动化核心客户成长。


  投资建议:公司为国内汽车控制器龙头企业,产品及客户结构向上,有望长期受益于智能电动化,我们预计公司2024-2026 年收入为64.31/78.65/98.62亿元,归母净利润为8.43/10.92/14.08 亿元,对应EPS 为2.09/2.70/3.49 元,对应2024 年8 月23 日45.57 元/股的收盘价,PE 分别为22/17/13 倍,维持“推荐”评级。


  风险提示:域控产品进度不及预期;非大众客户拓展不及预期;氛围灯、AGS、国六、USB 等新产品进展不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升。
□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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