天孚通信(300394)：盈利能力增长明显 看好后续需求释放

投资要点


事件：公司发布2024 年半年度报告，1）2024 上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134%，毛利率57.8%，同比+6.8pct，归母净利润6.5 亿元，同比+177%，略超业绩预告中值（预告指引6.3-6.8 亿元）；2）24Q2 实现营收8.2 亿元，同比+119%，环比+13%，毛利率59.8%，同比+9pct，环比+4pct，归母净利润3.8 亿元，同比+161%，环比+35%。


AI 算力相关需求带动公司营收与利润率双增AI 算力需求高增及全球数据中心建设加速，高速光器件需求量稳定提升，2024 年上半年公司营收及盈利能力均提升明显，其中：1）公司光无源器件实现营收7.0 亿元，同比+63%，环比-8%，毛利率68.9%，同比+14pct，环比+6pct；2）光有源器件实现营收8.2 亿元，同比+267%，环比+58%，毛利率46.8%，同比+5pct，环比+0.7pct。


公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T 需求释放我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H 系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G 的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T 等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。


公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T 的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T 放量。


公司拟收购天孚之星剩余少数股权，将完全控股海外产能公司拟以自有资金2.3 亿元收购天孚之星剩余46.67%股权（对应注册资本出资额为2.3 亿元），交易完成后公司将持有天孚之星100%股权，并完全控股泰国天孚、新加坡天孚等孙公司。目前天孚之星的海外业务已经逐步走上正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，本次收购天孚之星部分股权，预计将增厚归属上市公司股东的利润，有效增强上市公司的盈利能力、可持续发展能力，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。


盈利预测与投资评级：考虑到AI 算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们保持公司2024/2025/2026 年归母净利润14.3/22.7/27.2 亿元的预期，2024 年8 月23 日收盘价对应PE 分别为32.0/20.1/16.8 倍，维持“买入”评级。


风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

□.张.良.卫./.李.博.韦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司