长电科技(600584)：Q2营收创历史同期新高 先进封装龙头强者恒强

2024Q2 营收创历史同期新高，利润率持续修复【24H1】：公司实现营收154.87 亿元，同增27.22%；归母净利6.19 亿元，同增24.96%；扣非归母净利5.81 亿元，同增53.46%；毛利率为13.36%，同比减少0.18pcts，归母净利率为4.00%，同比减少0.08pcts。归母净利润增速略低于营收增速主要因非经常性损益项减少所致：24H1 非经损益0.38 亿元，较23H1 的1.17 亿元减少0.79 亿元，24H1 非经损益中政府补助0.33 亿元，较23H1 非经损益中政府补助0.73 亿元减少0.39 亿元。扣非归母净利增速高于营收增速，主要是海外工厂在报告期内稼动率提升，带来利润率改善。


　　【24Q2】：公司实现营收86.45 亿元，同增36.94%、环增26.34%，历史同期最高为74.55 亿元，相较提升15.96%。此外，Q2 营收增速远高于Q1 营收16.7%的增速。Q2 归母净利4.84 亿元，同增25.51%、环增257.96%，扣非净利4.74 亿元，同增46.86%、环增339.87%。毛利率14.28%，同减0.83pcts、环增2.08pcts，归母净利率5.60%，同比下滑0.


　　52pcts，环比增长3.63pcts。公司归母净利率环比高增一方面受益于下游复苏，稼动率提升带来的毛利率提升，另一方面受益于期间费用率的降低（24Q2 期间费用率为7.99%，同比下降1.19pcts，环比下降1.77pcts）。公司归母净利率同比有所下降主要系非经常性损益项较少所致：相较23Q2，24Q2 非流动资产处置收益减少0.13 亿、政府补助减少0.26 亿、金融资产公允价值变动收益减少0.15 亿，这些主要项合计减少0.53 亿，对24Q2 利润率影响在0.61pcts。


　　行业景气度回升+战略布局高附加市场，带来营收高增长随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024 年全球半导体市场重回增长轨道。WSTS 数据显示2024 年上半年全球半导体销售额为 2908 亿美元，同比增长 18.1%，行业复苏明显。


　　营收按应用领域拆分可见，通讯电子、消费电子增长远高于整体营收增速。


　　1） 通讯电子：占比最高且增速最快领域。24H1 实现营收64 亿元，同比增长48.4%，占公司整体营收比例为41.3%，占比同比提升5.9pcts。


　　2） 消费电子：占比第二大且增速也仅次于通讯。24H1 实现营收42.1 亿元，同比增长32.


　　6%，占公司整体营收的比例为27.2%，占比同比提升1.1pcts。


　　3） 运算电子：结束了自去年上半年以来的调整趋势。24H1 实现营收24.3 亿元，同比增长21.8%，该业务占公司整体营收的比例为15.7%，占比同比下滑0.7pcts。


　　4） 工业及医疗电子：行业环比实现改善。24H1 实现营收11.6 亿元，同比下滑17%，占公司整体营收的比例为7.5%，占比同比下滑4pcts；24Q2 工业在内的各领域收入环比实现双两位数增长。


　　5） 汽车电子：逆势取得正增长，公司大力投入。24H1 实现营收12.9 亿元，同比增长0.6%，期间全球汽车电子产业出现调整库存、增长发力的局面，但公司依然取得了正向增长。该业务占公司整体营收的比例为8.3%，占比同比下滑2.2pcts，主要因通讯电子、消费电子业务发展迅速。从单二季度数据看，汽车电子收入环比增长超过50%，保持快速增长势头。23H1 公司与上海临港成立合资公司长电科技汽车电子（上海）有限公司，在临港建立汽车芯片成品制造封测生产基地，继续推进汽车电子领域布局。“汽车电子子公司”知名股东包括上海集成电路产业投资基金二期、上海国资经营公司、大基金二期等。截至24H1 报告期末，汽车电子子公司注册资本48 亿元，长电科技持有该子公司55%股权。为临港厂完成后顺利投产，公司在江阴工厂搭建中试线，落地多项工艺自动化方案，完成高可靠性核心材料开发与认证，拉通电驱核心功率模块封测生产线，并成功向国际知名客户提供样品。公司海内外八大生产基地工厂均通过汽车行业质量管理体系认证，已成为大陆第一家加入国际AEC 汽车电子委员会的封测厂。


　　分工厂看，长电韩国增速接近60%。


　　1） 星科金朋：24H1 实现营收8.40 亿美元，同比增长4.33%，净利润0.78 亿美元，同比增长44.09%。24H1 该工厂净利率9.31%，同比增2.57pcts。该工厂定位主营半导体封装设计、凸焊、针测、封装、测试和布线解决方案提供商增长主要受益通讯电子、运算电子等市场需求量恢复。


　　2） 长电韩国：增速接近60%。24H1 实现营收8.62 亿美元，同比增长58.19%，净利润0.


　　11 亿美元，对应净利率1.25%，较23H1 净利的-1131 万美元实现扭亏。该工厂主营高端封装测试产品，主要进行高阶 SiP 产品封装测试，增长主要受益通讯及消费电子需求增长。


　　3） 江阴长电：凸块及封测需求旺盛。24H1 实现营收7.35 亿元，同比增长19.03%，净利1.18 亿元，同增147.73%；对应净利率16.03%，同增8.33pcts。江阴长电主营半导体芯片凸块及封装测试产品。


　　4） 长电宿迁：亏损幅度有所缩小。24H1 实现营收5.08 亿元，同比增长22.78%，净亏损0.15 亿元，较去年同期亏损0.21 亿元减亏524 万元。终端消费及电源管理类市场逐步回暖，带动宿迁厂减亏。该公司主要产品包括主要经营产品包括：中大功率分立器件、集成电路SOP、DFN、FC 系列。


　　5） 长电滁州：24H1 实现营收4.39 亿元，同比增长8.13%，净亏损427.08 万元，较去年同期正盈利1462 万元转入亏损。滁州厂对应终端市场需求恢复较慢，竞争激烈，产品价格承压，产能利用率恢复较慢，导致净亏损。滁州厂主营半导体器件封测，产品广泛应用于人工智能、汽车电子、通讯、航空航天等领域。


　　围绕算力+存力+电力+汽车电子，打造AI 封装龙头1）算力：公司在算力领域， XDFOI Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该方案涵盖2D、2.5D、3D 集成技术。


　　2）存力：公司封测技术覆盖16 层 NAND flash 堆叠，35um 超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等领域，均处于国内行业领先的地位。公司此前发布公告计划收购晟碟上海，晟碟上海为西部数据唯二闪存封测厂，主要从事先进闪存存储产品的封测，产品包括iNAND闪存模块，SD、 MicroSD 存储器等，22/23H1 营收为35/16 亿元，净利润为3.6/2.2 亿元，净利率为10%/14%— —同期封测龙头净利率区间分别为8%-10%、3%-4%。若此次交易成功有望进一步增强公司在存力领域的封装能力。


　　3）电力：AI 计算需求带来电力需求的爆发。如今AIGC 服务器电源领域，流行垂直供电模块VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，公司已完成基于 SiP 封装技术打造的 2.5D 垂直 Vcore 模块的封装技术创新及量产。


　　4）汽车电子：公司近年加速对汽车电子高附加值市场战略布局，设有专门的汽车电子事业中心，一方面与Tier1/OEM 厂商建立战略伙伴关系，另一方面积极布局生态产业链，与上下游协同形成战略合作，进一步强化了一站式服务能力。公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域。公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949 认证（汽车行业质量管理体系认证），已加入国际AEC 汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业。同时，临港工厂未来的建成有望进一步增强汽车电子的供给能力。


　　股权转让受让方发生变更，央企有望成为实控人3 月26 日公告，大基金、芯电半导体分别拟将持有的公司9.74%、12.79%股权转让给磐石香港，转让价均为29.00 元/股。8 月22 日公告，本次交易的受让方由磐石香港变更为磐石润企。磐石润企的控股股东为磐石香港，实际控制人为中国华润。此次转让若完成，长电科技将成为央企实控的企业（此前无实控人）。后续公司经营发展有望更为稳健，在国产化大背景下，有望受益于国家对先进封装的支持。


　　投资建议


　　鉴于一季度受淡季影响，净利规模较小。调整24-26 年盈利预测至20.12/30.60/34.05 亿元（原预测24-26 年净利为26.5/38.0/46.0 亿元），对应PE 为27/18/16X，而先进封装行业指数24-25 年的PE 为31/22 倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化AI 封装能力持续巩固，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　同行价格竞争、利润承压；AI 对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.王.芳./.杨.旭./.游.凡    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司