多利科技(001311)：终端车型销量预期改善叠加一体化压铸业务有序推进 公司业绩有望逐步修复

投资要点


事件内容：8 月22 日盘后，公司披露2024 年中期报告，2024 年上半年公司实现营业收入15.33 亿元，同比减少11.60%；实现归母净利润2.19 亿元，同比减少11.62%。


受部分客户终端车型销量波动，2024 上半年公司业绩暂时承压。2024 年上半年公司实现营业收入15.33 亿元、同比减少11.60%，实现归母净利润2.19 亿元、同比减少11.62%。2024 年1-6 月公司营业收入及净利润均有所下行，主要系特斯拉、理想等核心客户终端车型销量未及预期。结合具体数据来看，2024 年上半年特斯拉全球销量共计83.77 万辆、较去年同期下降6.6%，据海外机构JATO Dynamics统计，其欧洲市场业绩下滑13%、美国本土业绩下滑8%、中国市场的业绩下滑幅度则达到10%；同时，理想汽车于2024 年3 月发布公告表示，由于销售订单不及预期，将一季度的交付量预期由之前的10 万至10.3 万辆下调至7.6 万至7.8 万辆，下调幅度大约2 万辆。上述客户作为公司核心客户，其车型销量的波动对公司业绩影响较大；据此前公司招股书显示，2022 年上半年特斯拉与理想分列公司前两大客户，合计占据公司当期50%以上的营业收入。


2024Q2 公司单季度营收及净利润同比增速均有所下行。2024Q2 公司实现营收7.52 亿元、同比减少17.12%、较第一季度营收降幅再降11.59 个百分点；实现单季度归母净利润1.04 亿元、同比减少26.30%、较第一季净利润增速下降34.13 个百分点。1）对于公司二季度营收及净利润增速均较一季度下行，主要系特斯拉等核心客户车型销量波动在二季度更为显著；据CNEV Post 统计，特斯拉中国在2024 年第二季度共批发销售205,747 辆汽车、同比下降16.77%、环比下降6.85%。2）对于单季度净利润变动与营收不匹配，预计受毛利率影响较大；2024Q2毛利率为21.76%、较2023Q2 同比下降4.89 个百分点。结合行业情况及公司公告来看，毛利率的波动，一方面主要系汽车市场竞争加剧带来的毛利率下降，二季度国内部分经销商的平均价格折扣攀升至历史新高、超过20%；另一方面，随着“盐城9200T 压铸岛”、“盐城多利二期厂房”等项目陆续转固，公司2024Q2 末较2024Q1 末新增固定资产2.31 亿元，导致本期折旧摊销成本相应增加。


展望2024 下半年，公司新老客户齐发力，“基本盘”冲压件业务预期向好。1）24 上半年遭遇“寒冬”的特斯拉，7 月销售数据走强；据乘联会数据统计，特斯拉7 月国产Model 3 及Model Y 销量7.41 万辆、同比增长15.3%、环比增长4.4%，时隔4 个月出现反弹迹象。2）2023 年公司新增客户比亚迪，预期伴随着合作车型的逐步放量，或助力公司下半年业绩的提升；2024 上半年来看，比亚迪新能源汽车销量超160 万辆、稳居国内第一。3）其他现有客户方面，零跑汽车C16 于今年6 月底正式上市，主要为零跑汽车配套的金华达亚生产基地现已完成厂房建设、进入量产阶段；蔚来旗下第二品牌ONVO 乐道也将于2024 下半年推出全新车型“乐道L60”，预期新车型的推出将为公司收入带来一定贡献。根据公司24 年8 月公 告，结合客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司三、第四季度的订单排期比第二季度已有所提升。


基于汽车行业的电动化及轻量化发展趋势，公司一体化压铸业务有序推进。考虑到一体化压铸更为契合新能源汽车轻量化的发展需求，公司已于2020 年下半年开始布局一体化压铸业务。1）产能建设方面，公司主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，并于2024 年4 月公布在常州金坛新增了一体化压铸产线布局；截至2024 年6 月30 日，盐城与六安的压铸产线已由在建工程转为固定资产，常州金坛项目则已进入厂房建设阶段。2）客户层面，据公司公告披露，全资子公司昆山达亚（位于江苏）将为国内某头部新能源汽车制造商客户提供一体化压铸后地板零部件，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元；而安徽六安生产线则规划承接蔚来汽车等客户的一体化压铸零部件业务。根据配套相关车型的上市时间，预计公司一体化压铸业务在2025 年、2026 年逐步进入稳定量产。


投资建议：公司2024 年上半年业绩暂时承压，但展望2024 下半年，特斯拉等核心客户车型销量预期好转、叠加零跑汽车、蔚来等品牌新车型的陆续上市，公司冲压件业务发展有望向好。长期来看，公司是国内较早从事汽车冲压零部件生产的企业之一，深度绑定特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车企，近年来又新拓比亚迪、零跑汽车等领军品牌，或受益于新能源汽车渗透率的持续抬升；同时，伴随着汽车轻量化发展趋势，一体化压铸大规模应用有望开启，利好公司的可持续性发展。针对公司上半年业绩暂时承压，我们略微下调2024 年业绩预测，预计2024-2026 年营业总收入分别为42.93 亿元、52.33 亿元、62.18 亿元，同比增速分别为9.7%、21.9%、18.8%；对应归母净利润分别为5.32 亿元、6.60 亿元、7.97 亿元，同比增速分别为7.2%、24.0%、20.8%；对应EPS 分别为2.23 元、2.76 元、3.34 元，对应PE 分别为8.9x、7.1x、5.9x，维持增持-A 评级。


风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新能源汽车发展的不确定性带来的风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

□.李.蕙    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司