赛维时代(301381)：收入业绩维持高增 核心底层能力助力品牌孵化

核心观点


　　24H1 收入41.77 亿元，同比+50.65%。归母净利润2.36 亿元，同比+56.69%。单24Q2 营收23.78 亿元，同比+55.52%，连续6 个季度营收同比增速加快。主要服饰品牌销售额增速较快，逐步验证优质底层能力和sop 支持下的持续品类和品牌孵化能力。2024年大力布局欧洲市场，欧洲地区收入扭转2023 年下滑趋势。持续强化核心竞争力。24H1 利润分配预案计划派发现金约占归母净利51%。


　　事件


　　公司发布2024 半年报，24H1 收入41.77 亿元，同比+50.65%。归母净利润2.36 亿元，同比+56.69%。


　　简评


　　24Q2 营收增速环比提升，品牌效应及孵化能力逐步验证24H1 公司扣非归母净利2.10 亿元，同比+47.21%。经营性现金流1.10 亿元，同比-69.32%，系因销售体量增加而增加备货及为三季度会员日增加备货。24H1 毛利率46.51%，同比+1.1pct。服饰配饰毛利率49.27%，同比-0.85pct。非服饰毛利率42.08%，同比+8.14pct。净利率5.64%，同比+0.22pct；24H1 销售费用率36.6%，同比+1.2pct，系品牌推广费提升，提升品牌市场占有率和提升头部品牌影响力而增加。管理费用率2.1%，基本持平。研发投入5486.57 万元，同比+78.6%，系基于新技术、新渠道的系统升级需求进行研发强化及产品级技术研发；公司单24Q2 营收23.78亿元，同比+55.52%，连续6 个季度营收同比增速加快。归母净利1.50 亿元，同比+52.00%。


　　24H1 服饰配饰收入30.02 亿元，同比+53.62%。非服饰10.14 亿元，同比+34.43%；前5 大品牌，Coofandy 销售额9.48 亿元，同比+51.11%。Ekouaer 销售额7.86 亿元，同比+57.93%。Avidlove销售额3.71 亿元，同比+34.72%。Zeagoo 销售额1.79 亿元，同比+81.90%。COBIZI 销售额1.52 亿元，同比+96.71%。头部品牌规模优势及主要平台市占率仍明显领先，此外女装品牌 Zeagoo 及Hotouch、童装品牌 Arshiner、户外品牌 COBIZI 等表现出色，逐步验证优质底层能力和sop 支持下的持续品类和品牌孵化能力，目前孵化十亿级品牌 4个，亿级品牌 20+，千万级品牌70+；


　　逐步完善市场布局，持续受益核心竞争力建设


　　24H1 北美市场营收37.04 亿，同比+51.52%，占比89.14%，同比+0.63pct。欧洲市场2.89 亿元，同比+18.61%；24H1 亚马逊平台销售占比84.01%，同比-4.31pct。沃尔玛占比3.76%，同比+0.82pct。Temu 6062.85 万元，Tiktok为2374.07 万元。自营网站收入1.42 亿元。B2B 业务8614.24 万元。物流服务收入1.39 亿元，占比3.35%，同比+1.42pct；2024 年大力布局欧洲市场，欧洲地区收入扭转2023 年下滑趋势；公司24H1 品牌矩阵建设进一步完善。已搭建超19000 款款式的版型数据库，服装柔性供应链系统除应用在公司内部服装试验工厂，亦开放予190 余家第三方外协加工厂，助其更高效匹配公司需求和外协工厂产能；股东回馈优质，半年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金3 元，共计派发现金1.2 亿元，占期末可供分配利润86%，占归母净利51%。预计公司将持续优化核心竞争力，以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展，底层能力高度复用和规模化赋能，同时完善平台和市场的布局，未来或在服装细分等赛道具备较大成长空间。


　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润4.59 亿元、5.91 亿元、7.48 亿元，当前股价对应PE 分别为18X、14X、11X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期；2、新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧；公司核心服装业务的细分品类品牌孵化效果不及预期；3、海外新兴平台如Temu 等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期；4、海外跨境电商平台政策出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；5、公司的独立站业务进展不及预期；公司的综合服务业务不及预期等。

□.刘.乐.文./.崔.世.峰./.陈.如.练./.向.锐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司