蓝思科技(300433)：淡季高增奠定全年成长基调 平台布局迎接外观创新周期

投资要点


事件：2024 年上半年，公司实现营业收入288.67 亿元，同比增长43.07%，归母净利润8.61 亿元，同比增长55.38%，扣非归母净利润6.63 亿元，同比增长46.21%。其中第二季度实现营业收入133.68 亿元，同比/环比+29.31%/-13.74%，归母净利润5.52 亿元，同比/环比+12.72%/+78.54%。


淡季高增奠定全年成长基调，平台化布局喜迎AI 终端浪潮。


　　对于智能手机零部件供应商而言，尤其是北美关键客户供应商，Q2 一般都是相对平淡的光景，但蓝思科技仍交出了不错的经营答卷：


　　收入端，Q2 单季133.68 亿收入，同比增长29.31%，虽然看起来比Q1 环比略低，但是这是组装业务季节性的体现。


　　利润端，公司Q2 单季5.52 亿的归母利润表现，虽然“看似”同比去年增速12.72%并不高，但是考虑到今年公司上半年的资产减值计提4.14 亿元和9660 万的信用减值摊销（去年分别为6416 万和4891 万），实际上Q2 或者说上半年的归母利润同比的成长还是非常高的。


　　下半年随着下游客户尤其是关键北美客户的新机推出，我们预判公司的营收与利润的成长都有望更上一层楼；上半年的业绩表现，已经为全年的稳健成长打下了良好的基础。


　　自从2019 年大客户将智能手机前后盖板材质逐渐升级至微晶玻璃后，排除物流、原物料受公共卫生事件扰动的年份，蓝思科技过去几年下半年度的利润规模均可达到20-30 亿元，展望今年下半年，A 客户新机将搭载部分AI 功能，有望推动智能手机出货量进一步增长，蓝思的视窗防护玻璃、金属中框、陶瓷、蓝宝石等结构件业务都将迎来新的成长机遇；加上从去年下半年开始，金属、组装、汽车三块全新业务都已经实现规模化成长，公司整体业绩的高质量成长值得期待。


智能终端市场复苏，外观创新热情重燃。


　　据IDC 统计，2024 年上半年全球智能手机出货量同比增长7%，达到5.748 亿部，标志着经历了低迷的2023 年，智能手机市场开始逐步复苏，而为了在复苏基调上推动市场的新一轮成长，品牌厂商新机功能及外观创新的热情重新点燃，折叠机和AI 手机便是其中缩影，据Counterpoint Research 统计，2024 年一季度全球折叠屏手机出货量同比增长49%，第二季度实现113%同比增长，据IDC 预测，2024 年生成式AI 手机出货量有望达到2.342 亿部，占全球出货量的19%。


　　智能手机行业经过十余年的发展，当下市场保有量已达到较高水平，出货量已整体趋缓，对消费者而言，追求功能与实用性的改善、外观创新是换机决策中极为重要的因素，对于前者，品牌厂商寄希望于AI 智能手机的推出，但在雏形渐明、规模未起的当下，为了维系自身产品受众与用户数量，一线品牌厂商把外观辨识度的创新放在了相当重要的位置。当然，即使在AI 智能手机推出后的产业加速阶段，外观创新仍会是出货量的重要助推力之一。


整机组装业务茁壮成长，垂直整合打开平台业态成长空间智能手机外观升级与蓝思当前的业务及产品息息相关，公司在外观材质方面已实现全覆盖，已研发出大量用于玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工的核心前沿技术，并引领行业标准的不断迭代，在外观结构件量价齐升的周期内有望率先受益。


　　当然，蓝思未来的成长潜力并非单纯依托结构件行业的发展，更为重要的是组装业务的发力以及供应链垂直整合的不断深入，公司近两年积极布局原辅材料、专　　用设备、系统集成等上下游产业，优化成本、效率和良率，并培育、投资多个具备良好成长潜力与核心竞争力的子公司或业务模块，多领域协同发展的平台化布局，正与当下终端客户缩短供应链的意愿契合，以外观件为例，不管材质、形态如何升级，蓝思均能配合客户实现从结构件到模组组装、甚至整机组装层面的落地，为客户简化供应链管理、节省成本的同时，提供外观创新诸多新的可能，进而夯实甚至进一步提升在核心客户的供给地位和份额。


　　整体而言，实现产业链垂直整合并不容易，蓝思通过数年积累已顺利迈入新的阶段，从2023 年Q4 开始的营业收入持续高增长，表观上看贡献最大的显然是组装业务，但是其背后所反映的是公司产品线拓展方面的长足进步，以及供应链垂直整合的不断深化，未来，公司这类横跨多品类、多业务布局的大型平台类企业的竞争优势将越来越明晰。


盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年营业收入分别为712 亿、1067 亿和1402亿元，对应归母净利润分别为：40.72 亿、59.62 亿、74.95 亿，当下市值对应估值分别为21.21、14.48、11.52 倍，维持公司“买入”评级。


风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司