招商南油(601975)：成品油运高景气 公司业绩高增长

招商南油公布2024 年中报，Q2 业绩表现优异。招商南油发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入35.28 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润10.28 亿元，同比+23.97%。其中，因处置3 艘老旧船舶，资产处置收益约2.1 亿元。


　　红海危机刺激需求，供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看，一方面，预计2024 年全球炼能增长3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7%。供给侧来看，根据Clarksons 数据，截至2024 年6 月，全球MR 船舶共1760 艘，订单船舶242 艘，订单船舶占比13.8%，预计2024 年将继续交付27 艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下，运价表现强劲，上半年成品油运输指数BCTI 均值996 点，同比+20.28%，成品油运输TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE 约3.77 万美元/天，同比+31.81%。


　　加强跨区域运营能力，紧跟炼能东移大趋势。2024 年8 月，招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次，公司旗下MR POOL 朝歌轮由波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行44天，超1.3 万海里，并在美国休斯敦港顺利卸空完航，不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，也标志着招商南油推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。


　　积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理，各主要船队船龄老化的问题，导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题，为此，公司加速处置老旧运力，公司将“CSC BRAVE”/“长航发现”轮/轮/“CSC RISINGSUN”轮分别以1895 万美元/1.43 亿人民币/2265 万美元的价格转让，力争尽快完成船队更新。


　　风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。


　　投资建议：


　　全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026 年净利润预测21.2/22.6/23.7 亿元，对应PE 估值6.8/6.4/6.1 倍，维持“优于大市”评级。

□.高.晟./.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司