妙可蓝多(600882)：利润显著改善 建议关注新品表现

事件：妙可蓝多24H1 实现营业收入19.2 亿元，同比-6.9%；归母净利润0.8 亿元，同比+168.8%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+1963.1%。其中，24Q2实现营业收入9.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润0.4 亿元，同比+712.9%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比扭亏为盈。


　　需求复苏缓慢，24H1 主要品类收入均同比下滑。1）分产品看，24H1 奶酪/液态奶/贸易营收16.31/1.49/1.39 亿，同比-0.85%/-8.68%/-44.86%，奶酪主业收入下滑主要系需求疲软。奶酪板块中，24H1 即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列营收10.08/1.72/4.50 亿元，同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。其中以奶酪棒为主的即食营养系列收入受到消费复苏缓慢影响较大，供应链优势下餐饮工业收入表现较优。2）渠道方面，截至24H1 末，公司共有经销商4790 家，较一季度末减少17 家，公司强化渠道精耕，提升渠道运营能力，经销商数量整体保持平稳；网点覆盖数约80 万个。


　　原材料成本下降及产品结构改善，致毛利率同比提升。1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为34.57%/36.01%，同比+1.56/+2.7pcts，其中奶酪/贸易/液态奶产品毛利率同比-1.18/+4.43/+1.39pcts。受原材料采购成本下降，贸易业务毛利率同比显著改善；高毛利率的奶酪业务收入占比提升，驱动整体毛利率改善。2）24H1/24Q2 公司销售费用率分别为22.7%/23%，同比-2.94/-4.02pcts，主要公司广告促销费和仓储费支出同比减少。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为5.56%/5.73%，同比-0.15/+0.03pcts，保持相对稳定。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到3.99%/3.65%，同比+1.82/+2.63pcts。


　　官宣新代言人增强品牌曝光，关注下半年新品表现。上半年公司推新速度加快，上新了0 糖奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等产品，以拓宽消费群体和消费场景；同时丰富了家庭餐桌和餐饮工业产品线，强化了其在奶酪行业的领导地位。品牌方面，妙可蓝多通过新的品牌代言人和在多个社交平台上的积极互动，提升了品牌形象和市场认知度。上新加快叠加代言人流量加持，新品表现值得期待，后续建议关注新品动销情况。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26 年归母净利润预测分别为1.42/1.77/2.15 亿元，对应24-26 年PE 为45x/36x/30x。考虑到公司C 端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品增长低于预期，竞争边际加剧，食品安全问题。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司