扬杰科技(300373)：基本面持续上扬 盈利加速改善

我们略微调整扬杰科技2024 年、2025 年盈利预测，维持目标价为人民币43.4 元，潜在升幅21%，维持“买入”评级。


　　重申扬杰科技的“买入”评级：今年上半年，扬杰科技的多个下游领域都展现出比较强劲的复苏态势，包括汽车、工控、消费等。这带动扬杰产能利用率保持较高水位，从而推动营收的增长以及利润率的上升。


　　我们认为扬杰科技正处于半导体基本面上行周期中，并将在下半年维持上行。长期来看，扬杰重点投入汽车领域以及打造海外基地，有望打开成长空间。目前，扬杰科技市盈率为25x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。


　　二季度基本面改善明显：今年二季度，扬杰科技营收、毛利率、费用率均有同比环比的增长和改善。营收为15.4 亿元，环比增长16%，同比增长17%，且同比增速较一季度上升。公司毛利率为31.3%，同比增长1.8 个百分点，环比增长3.6 个百分点。公司二季度营业费用率为15.5%，同比下降0.6 个百分点，环比下降0.8 个百分点。营业利润因此同比增长37%，环比增长61%，增速显著高于收入增速。公司二季度利润同比增长7%，环比增长35%；扣非净利润同比增长2.1%，环比增长24.7%。我们略微调整2024 年和2025 年EPS 预测至1.71 元和2.19 元。


　　业绩会要点及展望：1）从公司下游应用看，家电、手机等消费以及通讯复苏良好，工控及汽车电子增长较快，光伏仍然有压力。2）预计三四季度产品价格有望维持大体稳定，借助降本措施，有望继续改善毛利率。3）海外大客户积极切换低成本的供应链，推动海外成长。4）越南工厂于7 月底封顶，推进速度加快，有望于今年年底投产。5）公司积极投入汽车领域，开拓头部车企及Tier 1 客户，打开成长空间。


　　估值：我们使用DCF 估值，采用2.7%的无风险利率，并假设扬杰科技2029-2032 年的成长率为20%-15%，永久增长率为3%，WACC 是11.5%。我们维持目标价人民币43.4 元，潜在升幅21%。


　　投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司