运达股份(300772)：成功开辟“海风+海外”增长曲线

风电机组销售依旧强劲，大兆瓦机型销售容量占比提高。（1）2023 年，公司风电机组毛利率为12.51%，同比-4.59pct。分产品看，2023 年风电机组、发电收入、新能源EPC 总承包、新能源电站开发转让等业务收入占比分别为85.50%/1.57%/7.34%/2.29%，其中风电机组、发电收入的毛利率分别为12.51%/58.51%，同比变化-4.59pct/+2.82pct；分地区看，国内/海外的营收占比分别为98.60%/1.40%，其中，国内业务的毛利率为13.73%，同比-4.09pct。


（2）大兆瓦机型销售容量占比提高。2023 年，公司风力发电机组实现对外销售容量8466.71MW，同比上升18.94%；5-6MW 和6MW 及以上的机型销售容量激增，分别增长140.57%和176.91%。（3）主业短期承压，毛利率进一步下探。2023 年公司营收187.27 亿元，同比+7.72%；归母净利润4.14 亿元，同比-32.84%，我们认为主要系2023 年公司风电机组与新能源EPC 总承包业务的营业成本大幅增加，叠加风电机组竞争激烈，价格下降导致毛利率下降。


预计2028 年全球风电新增装机容量182GW，2023-2028CAGR 为9.4% 。


（1）市场空间：GWEC 预计2028 年全球新增182GW，2023-2028 CAGR为9.4%，其中海上CAGR 为27.5%。（2）竞争格局：据 CWEA 数据，2023行业CR10 集中度高达98.4%；公司在国内市场的占有率为13.1%，同比+0.9pct。据BloombergNEF 统计，2023 年全球市场中公司排名跻身全国第三、全球前四，刷新历史最好成绩。


国内陆风价格有望见底，成功开辟“海风+海外”增长曲线。（1）在手订单充足，公司市占率跃至国内第一。截至2024 年3 月底，公司累计在手订单24.04GW，创历史新高，其中6MW 及以上的风电机组超10GW。据中国风电新闻网统计，2024 年1-7 月中国风电整机商国内项目中标情况中，公司以15GW 的规模跃居第一位，占总中标规模的17%，较去年提升2.3pct。（2）国内陆上风机价格或见底，公司盈利有望筑底反弹。2024 年5-8 月的陆上风机（含塔筒）中标最低价从1471 元/kw 提高至1840 元/kw，毛利率有望回升。（3）成功突破海风订单，背靠浙江向外拓展。公司重视布局海风市场，已在国内投建海上风电总装基地，分别为已进入竣工验收阶段的设计年产能为2GW 的大连太平湾海风基地和已开工建设的年产值预计可达30 亿元的温州洞头海风基地；目前已获得国电象山二期500MW 及庄河V 场址250MW 订单。（4）加速全球化布局，海外订单逐渐放量。2023 年，公司已成功中标1.345 GW 海外风电项目，海外中标容量同比增长超400%，并已在东南亚、东欧、中亚和南美等地区取得订单，交付塞尔维亚首个风电项目，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电Maestrale Ring 项目，项目容量852.8MW。


盈利预测及估值建议：预计2024-2025 年公司归母净利润分别为5.83 亿元、8.23 亿元，对应EPS 为0.83、1.17 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年12-15X PE，合理价值区间为9.96-12.45 元，给予“优于大市”评级。


风险提示：风电装机不及预期，竞争加剧风险，“两海”市场开拓不及预期等。

□.吴.杰./.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司