诺力股份(603611)：收入受法国业务影响 持续关注公司代工进展

1H24 业绩略低我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入34.72 亿元，同比增长3.6%，归母净利润2.4亿元，对应每股盈利0.93 元，同比增长8.2%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比提升4.1%，业绩略低于我们预期；单季度来看，2Q24 收入17.21亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.25 亿元，同比提升6.2%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比下滑10.2%，业绩略低于我们预期，主要由于智能物流旗下子公司法国SAVOYE 上半年亏损3414.9 万元，去年同期盈利97.6 万元。


　　毛利率受法国业务影响下滑。1H24/2Q24 公司综合毛利率同比下降0.6/2.1ppt 至21.8%/21.9%，主要由于智能物流旗下子公司法国SAVOYE上半年收入表现不佳。2Q24 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.9/-0.7/-0.4ppt。2Q24 财务费用率同比下滑1.4ppt 至-1.5%，主要因俄罗斯卢布汇率变动产生的汇兑收益增加。2Q24 公司净利润率提升0.2ppt 至7.3%。


　　在手订单下滑，经营性现金流净流出。截至1H24 期末，公司合同负债20.10 亿元，较年初下滑1.84 亿元。1H24 公司经营活动现金净流出1.21亿元，去年同期为净流出1.25 亿元。


　　发展趋势


　　中长期看好国内锂电产业链对公司大车业务赋能。1H24 年公司仓储物流车辆业务实现收入18.2 亿元，同比增长5.6%。根据工程机械协会数据，2024 年1-6 月叉车累计销量为58.6 万台，同比增长13.0%。公司叉车以小车起家，业务近年来公司向大车拓展。考虑到我国叉车大车锂电产业链的明显优势，同时我们也察到海外企业寻求中国企业代工合作叉车大车业务，公司以代工起家，故有望受益。


　　中鼎业务进入交付期，法国业务受宏观环境影响收入疲软。1H24 年公司智慧物流系统业务实现收入16.5 亿元，同比增长1.3%。无锡中鼎订单主要来自锂电行业，我们预计其来自锂电行业的订单规模将下行，持续关注中鼎订单向其他行业拓展进度。法国业务受欧洲宏观环境影响收入疲软。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司法国仓储业务疲软，我们下调24 年归母净利润7.3%至5.0 亿元，引入25 年归母净利润5.6 亿元。公司当前股价对应24/25 年7.8x/7.0xP/E。考虑盈利下调和估值中枢下移，我们下调目标价22%至19.6 元，对应24/25 年10.05x/8.99x P/E，有29%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　电动叉车渗透率不及预期，海外叉车需求下滑，汇率变动。

□.邹.靖./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司