豫园股份(600655)：珠宝业务受金价扰动 渠道逆势扩张

事件：2024H1 公司营收275.72 亿元，同比+0.47%；归母净利润11.42 亿元，同比-48.53%。2024Q2 公司营收103.51 亿元，同比-14.77%；归母净利润9.62亿元，同比-49.38%。


　　珠宝业务渠道逆势扩张，营收受金价上涨影响。珠宝主业2024H1 营收204.72 亿元，同比-3.04%，毛利率6.91%，同比下滑0.94pct，上半年终端需求受到金价快速上涨的影响。老庙与亚一仍在展店，门店数量为5097 家，较年初净增103 家。同时公司实现抖音店播从0 到1 突破，开设51 家线上店铺。


　　商业物业业务2024H1 营收17.60 亿元，同比+32.34%，毛利率47.93%，同比+10.61pct。其中度假村业务收入同比+65.00%，主要得益于Kiroro 度假村2023年底改造升级。物业开发与销售业务2024H1 收入31.36 亿元，同比增长19.47%，毛利率8.60%，同比下滑2.47pct。


　　降本增效下销售、管理费用率优化。2024H1 公司毛利率13.30%，同比-0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别4.91%/4.97%/0.09%/4.02%，同比-0.51/-0.34/-0.08/+1.04pct，财务费用率提升主要系汇兑损益影响，其他费用率降低主要系公司降低运营成本，提升人效。


　　投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局C 端门店，消费产业结构不断优化。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为16.51/21.92/26.66 亿元，对应PE12.5/9.4/7.7X，维持“增持”评级。


　　风险提示：金价大幅波动，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司