奥瑞金(002701)：Q2业绩稳健 期待行业格局改善优化盈利表现

投资要点


公司发布24H1 业绩：


24H1 公司实现营收72.06 亿元，同比+1.14%，归母净利5.48 亿元，同比+18.39%，扣非归母净利5.29 亿元，同比+21.71%，其中Q2 公司实现收入36.54亿元，同比-3.13%，实现归母净利2.69 亿元，同比+6.49%，扣非归母净利2.64亿元，同比+15.64%。


灌装业务修复，原材料价格下降有望支撑Q3 业绩释放24H1 公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现收入63.6/1/7.45 亿元，同比分别+2.66%/+48.49%/-13.51%，灌装业务有所修复。金属包装中两片罐核心下游需求为啤酒，24Q2 我国啤酒产量104 亿升，同比下降5%，需求端承压，公司金属包装产品收入仍实现正增长，反映公司在供应链中份额持续提升。


24H1 公司毛利率17.82%，同比+1.88pct，毛利率提升主要系原材料下行，24H1马口铁均价6546 元/吨，同比下降4.7pct，截至8 月23 日，马口铁价格进一步下降至6030 元/吨，预计将支持Q3 业绩释放。24H1 期间费用率8.34%，同比+0.53pct，管理与研发费用率5.2%，同比+0.78pct，财务费用率1.54%，同比-0.4pct，归母净利率7.61%，同比+1.11pct。


计划收购中粮包装，产业整合提速


奥瑞金此前发布重大资产购买预案，公司将以现金方式要约收购中粮包装全部已发行股份，要约收购价格为每股7.21 港元，该要约价相比此前宝钢包装母公司宝武集团的6.87 港元/股高约4.9%。当前中粮包装股权结构中中粮持股29.7%，奥瑞金24.4%，张玮22.01%，其他董事及公众股东持股23.89%，而2024 年6 月6 日，张炜先生与公司订立不可撤销的承诺，张炜先生已无条件及不可撤销地同意及承诺于本次要约的最后接纳日期前，就其持有的全部中粮包装股份接纳本次要约，并承诺不会撤回该项接纳，考虑公司要约价更高，收购相比宝武集团或有一定优势。


收购将大幅提升行业集中度，行业整体议价能力有望优化中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，市场份额17%（TOP4 企业分别为奥瑞金22%，宝钢包装18%，中粮包装17%，昇兴股份16%），23 年中粮包装实现营收102.7 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润4.75 亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73%，业绩整体稳定。整体看，无论宝钢包装母公司宝武集团或奥瑞金收购中粮包装后均将推进行业集中度提升，纵观两片罐行业历史，当前行业盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持在0.37-0.54 元，而毛利率端从2012 年19.09%逐步下降至23 年9.51%。展望未来，我们认为随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大。


若公司成功收购，公司在两片罐市场份额将大幅提升，成为行业绝对龙头，此外进一步夯实饮料三片罐、奶粉罐业务并丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。


两片需求伴随旺季有望改善，三片新品催化复苏两片罐：2023 年中国两片罐行业需求增速减缓，国内总体需求承压，根据欧睿数据，23 年我国啤酒罐化率30.8%，同比+0.9pct，而啤酒产量端23 年306.6 亿 吨，同比基本持平。需求端稳健下，产能供给端出现过剩，根据共研产业咨询，22 年国内两片罐总产能625 亿罐，我们跟踪23 年宝钢包装投产安徽一期+贵州共24 亿罐产能，嘉美包装投产鹰潭10 亿罐产能，公司投产枣庄9 亿罐产能，叠加部分长尾公司扩产，23 年行业新增产能或有50 亿罐+，供需失衡下，公司持续续推进创新产品并开拓市场，优化产能布局，同时通过与客户的深度合作，销量实现稳步增长。展望24H2，随着啤酒消费旺季+欧洲杯+奥运会逐步到来，两片罐需求有望改善。


三片罐：伴随客户稳步增长，公司创新产品表现亮眼，取得市场青睐。


盈利预测与投资建议


我们预计公司24-26 年实现收入146.0/155.0/163.2 亿元，分别同比+5%/6%/5%，实现归母净利润9.2/10.3/11.3 亿元，分别同比+19%/12%/10%，对应PE12/11/10X，维持买入评级。


风险提示


原材料价格波动风险，收并购进展不及预期，竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司