海信视像(600060)：短期收入利润均承压 长期逻辑不变

公司发布2024H1 业绩：


　　①24Q2 收入128 亿（-5%，其中主营收入持平），归母净利润3.7 亿（-12%），扣非归母净利润2.6 亿（-27%）；


　　②24H1 收入255 亿（+2%，其中主营收入+7%），归母净利润8.3 亿（-20%），扣非归母净利润6.4 亿（-24%）。


　　收入端：Q2 电视国内外竞争加剧、量价短暂调整我们预计的拆分为，


　　①整体：电视销额24H1 额+6%，Q1/Q2 为双位数增长/持平。Q2 内外销均放缓，主因是竞争加剧导致量价增速放缓。


　　②内销：H1 额-2%，Q2 增长放缓。根据奥维，24H1/Q1/Q2 行业收入为+7%/+13%/+2%，公司是国内黑电龙一，2023 年销额份额达到30%，增长与行业景气度相关。Q2 内销行业景气度更低迷，量价增速放缓。


　　③外销：H1 额+11%，Q2 增长放缓。体育赛事促销有成效，欧洲额+20%，国际营销+15%，但亚太有拖累，TVS-2%。Q2 海外市场紧张加剧，公司价增放缓。


　　④新显示：H1+15%。除了激光显示外，其余的芯片、聚好看、商显等增速均在30%+。


　　利润端：Q2 压力主要来自电视均价涨幅追不上面板、毛利率阶段性走低①毛利率：Q2 毛利率同比-0.5pct，主因是电视面板涨价导致单台毛利额降低17%。


　　②费用率：Q2 费用率同比+0.2pct，销售和管理费率均在改善，但汇兑导致财务费用提升，考虑到汇兑对整体影响不大，利润承压主要来自毛利率走低。


　　投资建议：维持买入评级。


　　①公司Q2 在外部大环境压力提升的背景下毛利率走低，但高质价比黑电出海的逻辑仍在进行中。②24H2 预计面板价格环比走低，同比增幅大幅放缓，我们预计H1+20%+、H2E+中低位数，成本压力骤减。③内需以旧换新+H2 是电视传统旺季会带动行业景气度提升，同时公司会更积极参与竞争，推出低、中、高全系列MINILED和线上SKU，内需销量有望修复。


　　面板涨价导致业绩承压，根据半年报修改盈利预测，预计公司24-26 年收入566/638/703亿（ +6%/+13%/+10% ）（ 前值为625/686/729 亿元）， 利润19/23/26 亿（ -7%/+18%/+13%）（前值为24/28/33 亿元），对应11/10/8X PE，维持买入评级。


　　风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

□.姚.玮./.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司