美利信(301307)2024年中报点评：业绩承压 静待新订单放量

事项：


　　公司发布2024 年中报，上半年营收16.5 亿元、同比+3%，归母净利-0.18 亿元、1H23 为盈利1.21 亿元。


　　评论：


　　营收受汽车拉动而受通信拖累。公司2Q24 实现营收8.83 亿元、同环比+12%/+15%，对应汽车B 客户批发104 万辆、同环比+43%/+53%，T 中国20.6万辆、同环比-17%/-7%，T 全球48 万辆、同环比-13%/持平；根据工信部，1Q、2Q 国内新增5G 基站均为27 万个。


　　其中，1H24 通信业务营收5.6 亿元、同比-34%，毛利率10.5%、同比-9.7PP；汽车业务营收10.2 亿元、同比+37%，毛利率10.2%、同比-4.2PP。


　　业绩依然承压，结构、折摊、原材料、减值均有影响。公司2Q24 归母净利为亏损0.25 亿元、2Q23 盈利0.65 亿元、1Q24 盈利0.06 亿元，2Q24 净利率-2.8%、同比-11.0PP、环比-3.6PP，具体地：


　　1) 毛利率：9.6%、同比-8.7PP、环比-3.8PP，2Q 沪铝均价同环比+11%/+8%对毛利率有一定影响，新产能投产下1H24 折摊比例12.0%、同比+3.0PP，另外下游年降压力也有所体现；


　　2) 费用率：三费率11.8%、同环比+2.0PP/+0.5PP，其中管理费率5.7%、同环比+0.7PP/+0.7PP，财务费率0.5%、同环比+1.6PP/-0.3PP，研发费率4.8%、同环比-0.4PP/+0.2PP。


　　3) 减值：资产减值损失0.15 亿元、同环比基本一致，主要为存货跌价准备。


　　电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。


　　新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500 元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展。公司自身：①积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长，欧美扩产规划已在进程当中；②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T 后地板、电池包已率先下线，并为奇瑞开发全球首个13000T 双压室超大型车身模具，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。


　　全球5G 基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G 渗透率较高，基站建设降速。根据爱立信移动市场报告，2023 年北美、东北亚、海合会地区、西欧5G 渗透率分别为61%、41%、34%、25%，其它地区大多在10%甚至5%以下，在海外增量支撑下，全球5G 基站市场未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G 基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G 基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。


　　投资建议：公司汽车业务随下游项目增加而增长，通信业务静待行业景气恢复，盈利方面延续承压表现，或需进一步等待新项目订单释放。根据2024 年中报，我们将公司2024-2025 年归母净利预期由2.3 亿、2.7 亿元调整为0.46 亿、1.29亿元并引入2026 年归母净利预期1.86 亿元，同比-66%、+177%、+45%。根据历史估值，我们给予公司2024 年目标PB 1.41 倍，对应目标价相应调整为22.2 元。评级从“强推”下修至“推荐”。


　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司