巨化股份(600160)：24Q2业绩符合预期 配额增发龙头仍受益

本报告导读：


　　二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司24Q2 业绩大幅增长。2024 年三代制冷剂配额执行，行业景气周期开始，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期。维持公司 2024-2026年EPS 为0.95/ 1.31/ 1.57 元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司2024 年30.39 倍PE，维持公司目标价为28.87 元。


　　24Q2 业绩符合预期。2024 年上半年实现营收120.80 亿元，同比增长19.65%，归母净利润8.34 亿元，同比增长70.31%；扣非净利润达到8.23 亿元，同比增长73.97%。其中，24Q2 营收66.10 亿元，同比增长19.77%，环比增长20.84%，归母净利润达到5.24 亿元，同比增长55.35%，环比增长68.83%。报告期，致冷剂产销量、营业收入、均价同比增长较多。同时，公司合并淄博飞源化工后，含氟精细化学品产销量、营业收入有所增加。其中24H1 公司含氟精细化学品产量2874.44 吨，同比+164.82%，外销量2820.22 吨，同比+302.59%，含氟精细化学品不含税均价为52176.13 元/吨，同比-48.36%，环比-30.00%。致冷剂产量30.04 万吨，同比+21.87%，外销量16.14 万吨，同比+11.91%，致冷剂不含税均价为24322.70 元/吨，同比+22.05%，环比+4.31%。


　　政策扰动不改长期产业趋势，配额龙头仍将受益。2024 年上半年，空调排产数据超预期，配额使用较多致R32 偏紧。本次文件出台增发内用生产配额剩余部分，年内可使用R32 生产配额增加，供给温和放宽保证制冷剂保价稳量。我们认为，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。不考虑本次增发，公司三代制冷剂R32/ R134A/ R125A/ R143A 配额分别为10.78/ 7.65/ 6.42/ 2.07 万吨，占比达到37.4%，配额龙头仍受益于行业景气周期。


　　布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。


　　风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

□.钟.浩./.陈.传.双    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司