温氏股份(300498)：成本领先、资金优化、产能稳增 领跑新范式

1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期温氏公布1H24 业绩：1H24 营收同比+13.5%至467.4 亿元，归母净利润同比扭亏至13.3 亿元；2Q24 营收同比17.3%至249.0 亿元，归母净利润同比扭亏至25.6 亿元。1H24 业绩处于业绩预告范围内，符合我们预期。公司业绩扭亏主因畜禽价格景气上行、叠加公司成本改善显著。


发展趋势


生猪、肉鸡业务稳健发展，量价齐升带动收入增长。根据8 月26 日公司公告，1）生猪：1H24 公司肉猪养殖类收入同比+29%至281.6 亿元，肉猪销量同比+22%至1,437 万头，毛猪销售均价同比+5.1%至15.3 元/千克。


1H24 仔猪销售44 万头，边际贡献收入及利润增量。2）肉鸡：1H24 公司肉鸡类养殖收入同比-0.9%至166.8 亿元，销量同比-1.0%至5.5 亿羽，毛鸡销售均价同比+1.5%至13.3 元/千克。


畜禽生产经营向好发展，资金实力进一步巩固。根据8 月26 日公司公告，1）增效降本：公司生产成绩向好，成本达非瘟后新低。①成本上，我们测算公司6 月肉猪养殖综合成本/毛鸡出栏完全成本降至13.8/11.8 元/千克，成本优势稳居行业第一梯队。②生产效率上，生猪部分生产指标达2021 年来最佳水平，24 年5 月公司PSY23 头，较21 年+3 头；上市率92%，较21 年+7ppt。黄羽鸡核心生产指标保持历史高位，5 月公司肉鸡养殖上市率超95%，料肉比降至2.79。2）资金实力：公司致力于财务稳健和资金安全，看好畜禽价格回暖背景下公司资金实力强化。1H24 末公司资产负债率58.9%，较1Q24 下降4.4ppt；1H24 末公司流动负债占总负债52.8%，债务结构健康；1H24 可用资金84.4 亿元，经营性现金净流入58.1 亿元，现金流状况改善。


公司兼备低成本、大体量、稳资金特征，有望成为生猪养殖新范式代表。


根据8 月26 日公司公告，1）行业新范式：我们认为非瘟期间“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱，行业增长驱动从“向外看”的资本驱动到“向内求”的利润驱动，温氏的低成本、大体量特征稀缺性凸显。2）成本领先：公司本年以“降成本、保盈利”为首要目标，坚持做好基础生产管理、开展提效专项行动等，成本竞争力及资金实力有望巩固。3）出栏增长：公司能繁母猪产能稳增，有望支撑出栏量增长。1H24 末公司生产性生物资产季环比+1%，我们判断因公司能繁母猪增长，或有望支持实现24 年生猪出栏3,000 万头目标。


盈利预测与估值


维持盈利预测不变。当前股价对应24/25 年12/11 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价25 元，对应24/25 年16/15 倍P/E，对应43%上行空间。


风险


猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司