川宁生物(301301)：抗生素品种量价提升超预期 合成生物学项目推进顺利

投资要点


事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现收入31.95 亿元（括号内为同比，下同，+32.20%），归母净利润7.66 亿元（+96.05%），扣非归母净利润7.66 亿元（+95.02%）；单Q2 实现收入16.72 亿元（+45.73%），归母净利润4.14 亿元（+92.04%），扣非归母净利润4.14 亿元（+89.54%）。


业绩处于此前预告上限，略超预期。


业绩多季度高速增长，看好公司盈利能力持续提升：分季度看，公司2024Q2 实现归母净利润4.14 亿元（+92.04%），环比增长17.32%，公司业绩已连续6 个季度高速增长，主要因为公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。目前硫红价格高位运行，H1 收入9.31 亿元；头孢价格较快回升，H1 收入7.50 亿元；6-APA 价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类H1 收入13.01 亿元。公司业绩有望保持高增长。盈利能力方面，随着规模效应体现，并依托新疆地区廉价能源与原材料，以及合成生物学业务起量，盈利能力有望不断提升。


合成生物学板块研发管线丰富，有望逐步贡献利润：上海合成生物学研究院，依托强大研发团队、4 大底盘菌研发平台和外延协作，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300 吨5-羟基色氨酸300 吨、麦角硫因0.5 吨、依克多因10 吨、红景天苷5 吨、诺卡酮10 吨、褪黑素50 吨、植物鞘氨醇500 吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24 年有望为公司贡献业绩。公司后续规划新产能将继续依托新疆及中亚地区资源优势，结合公司合成生物学研发与工艺优势，拓展高附加值新品种，有望带动公司业绩持续高增。


盈利预测与投资评级：考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，我们调整公司2024-2026 年归母净利润从11.0/12.1/13.8 亿元至15.0/18.2/20.5 亿元，对应2024-2026 年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司1）下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；2）合成生物学研发管线即将落地贡献利润；3）后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级


风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

□.朱.国.广./.张.坤    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司