紫金矿业(601899)：24H1净利增46% 找矿、控本取得阶段性成果

投资要点


事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 实现营业收入1504 亿元，同比+0.06%；实现归母净利150.8 亿元，与2023H1 的103.02 亿元相比增加46.42%；实现扣非归母净利154.3 亿元，与2023H1 的96.55 亿元相比增加59.84%。主要系①主产品产量实现增长，矿产铜、金产量分别增加5.3%、9.5%；铜、金价格同比均增长。②控本初显成效，2024H1 公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%、6.7%。2024Q2 单季度实现营收756.4 亿元，环比+1.2%，同比+0.3%；实现归母净利88.2 亿元，同比+81.5%，环比+40.9%。


2024H1 主要产品产量同比增长，金属价格上行。产量方面，2024H1 主要矿产品产量同比增加，公司矿产金产量35.4 吨，同比增长9.5%（2023H1 为32.3 吨）；矿产铜产量约51.9 万吨，同比增长5.3%（2023H1 为49.2 万吨）；矿产银产量约210.3 吨，同比增长1.3%（2023H1 为207.6 吨）。经计算，2024Q2 公司矿产金产量18.6 吨，环比增加10.7%，同比增加13.5%；矿产铜产量25.6 万吨，环比减少2.6%，同比增加3.3%；矿产银产量约108.2 吨，环比增加6.1%，同比增加4.7%。价格方面，2024H1 伦金均价2203 美元/盎司，同比+14.0%；伦铜均价9206美元/吨，同比+5.5%。


新一轮找矿取得重大成果。公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7 万吨、铜金属储量577.7 万吨。这一新增的铜金属储量约占中国2022 年末铜储量的14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。2024 年6 月底，公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7 万吨，金53.71 吨，银3334 吨，按控股企业100%口径及联营合营企业权益口径计算，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467 万吨、金3528 吨、锌（铅）1212 万吨、银28380 吨，锂（LCE）1411 万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜4382 万吨、金1322 吨、锌（铅）506 万吨、银2653 吨、锂（LCE）505 万吨。


旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266 万吨，2023 年矿产铜39.4 万吨，2024 年计划矿产铜50.7 万吨；项目一、二期联合改扩能于2023 年第一季度建成投产，年产能达到45 万吨；三期采选工程于2024 年5 月26 日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420 万吨，铜产量将提升至60 万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06 万吨、钼120 万吨；2023 年矿产铜15.44 万吨，2024 年计划矿产铜16.6 万吨；二期改扩建2024 年将全面开工建设，计划2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023 年12 月22 日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5 吨。


海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。


盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99 吨，矿产铜产量分别为111/122/134 万吨。受金属 价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为313、375、416 亿元，同比增速48.4%、19.8%、10.8%，截至2024 年8 月26 日收盘，2024-2026 年对应PE 分别为13.8x/11.5x/10.4x，维持“买入”评级。


风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

□.翟.堃./.谷.瑜    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司