海格通信(002465)：短期承压符合预期 看好长期趋势

短期承压符合预期，坚定看好长期趋势，维持“买入”评级公司1H24 收入25.91 亿元，同比-9.93%；归母净利润1.96 亿元，同比-37.11%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比-57.36%。1H24 公司利润同减1.15 亿元，主因：1）无线通信毛利润同减3.04 亿元；3）研发费用同增0.56亿元。若剔除军品行业原因造成的无线通信板块影响，公司业绩同比大幅上涨。我们认为，随着新业务成长以及无线终端复苏，公司利润有望恢复，预计24-26 年归母净利润为8.12/10.29/13.32 亿元（前值：8.79/11.04/14.16），考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予24 年PE41x（可比公司Wind 均值：28x），目标价13.42 元/股，维持“买入”评级。


　　北斗三号业务高速增长，看好新业务兑现与无线终端恢复两大动能1H24 无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收7.3/4.1/1.6/12.5 亿元，同比-45%/+275%/+17%/-2%：1）北斗三号业务快速增长，拉开平台系统大规模换装三代北斗序幕，并突破车载、手机、电力等民品行业；2）卫通：


　　信关站、终端等竞标入围，成为射频、基带芯片正式研制单位，卫通及通导产品在多款乘用车上装测试；3）低空：布局空天地一体化通信网络和时空基准、智能无人系统、区域空域管理平台等；4）无人：突破无人集群通信，取得无人机系统型号研制资格。展望未来，我们看好两大动能：1）新业务依次兑现；2）25-26 年，无线通信终端业务有望全面恢复并实现高增。


　　管理层战略前瞻且定力十足，逆势大幅投入研发公司1H24 毛利率为32.12%，同比-1.85pct，1H24 净利率8.63%，同比-2.44pct，期间费用率同比+4.11pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.17/+0.63/+3.76/-0.12pct。上半年军工行业低迷，公司在逆势环境下，持续在北斗、卫星互联网加大投入，拓展低空经济等新兴领域，新设子公司江西隽阁仿真技术有限公司，研发费用同比增加5,565 万元，彰显公司管理层战略前瞻且定力十足，持续构筑公司竞争优势。


　　公司与中国移动全面合作，推进通信、导航以及新质生产力业务协同根据公司中报，中国移动大幅增持公司股票，截至二季度末持有3473.75万股，占总股本1.40%，位列公司第四大股东。上半年，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。后续双方在通信、导航以及新质生产力方向或将形成显著的协同效应。


　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司