中国汽研(601965)：新能源及智能网联业务提速 集团内部资源整合

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入20.0 亿元，同比+20%；归母净利润4.0 亿元，同比+17%。对应2Q24 收入11.4 亿元，同比+21%，环比+32%；归母净利润2.4 亿元，同比+18%，环比+45%，2Q24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　新能源及智能网联业务增速亮眼，精益化管理释放管理效能。1H24 公司实现营收同比增长20%，其中技术服务板块收入同比稳健增长17%至16.27亿元，占比达81.3%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务、专用汽车改装与销售业务、装备制造业务营收同比增长38%、49%、35%至2.52 亿元、2.06 亿元、3.74 亿元。1H24 公司毛利率为40.6%，同比-0.5ppt，主要系新能源及智能网联业务占比提升拖累毛利表现。2Q24 公司销管研费用率共计14.3%，同环比均减少2.0ppt，体现公司管理效能持续释放。我们认为，伴随降本增效持续推进，公司有望保持较高的盈利水平。


　　国际化业务实现突破，布局非强检业务打开全新增长曲线。测试服务具备较强的本土化特征，公司在沙特、马来西亚、意大利、泰国等地区布局服务网络，1H24 海外营收同比+404%至380.6 万，实现国际化业务的突破。此外，公司加大对非强制性检测业务的布局，突破NCAP、智能线控底盘等新业务，开展智能座舱评价、智能驾驶测评、EMC 检测等业务。我们认为，海外本土化深入及增量业务布局有望打开公司更大的成长空间。


　　集团内资产整合实现业务协同，资本开支加大实现多区域战略布局。根据公司中报，1H24 控股股东中国中检为解决同业竞争，将其持有的天津天鑫公司 40%股权和天津天浩公司 50%股权转让给中国汽研，实现机动车检测业务的整合。1H24 资本开支同比+73.7%至1.95 亿元，主要系加大华东基地、新能源汽车中心重庆基地、国家氢能质检中心等项目建设。根据公司中报，华东总部基地工程完工率达65%，目前处于设备采购阶段；国家氢能质检中心已经完工投产。公司已形成以重庆本部为核心，苏州院、北京院、深圳院为区域总部的测试服务布局。我们认为，随着公司加大多地产能布局，有望在测试板块实现持续稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　由于终端竞争激烈，我们下调2024 年净利润4.1%至9.80 亿元，维持2025 年盈利预测基本不变，当前股价对应2024/2025 年15.4x/12.3x P/E。


　　我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢下移，下调目标价16.8%至20.3 元，对应2024/2025 年20.8x/16.6x P/E，较当前股价有34.8%的上行空间。


　　风险


　　智能网联业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司