景津装备(603279)：Q2毛利回调影响利润 收入及订单仍稳健增长

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司营收31.27 亿元，yoy +2.34%；归母净利润4.59 亿元，yoy -4.28%，其中单24Q2 营收16.2 亿元，yoy +2.02%，归母净利润2.30亿元，yoy -13.21%，业绩表现略低于预期。


　　从收入结构来看，矿山占比增加，新能源占比下降，环保相对稳定，出海下滑。24H1 公司压滤机三大下游分布：矿山29%、环保26%、新能源22%。从同比来看，矿山及环保均有所增长，锂电下滑；从环比来看，新能源自23H2 下滑后则相对平稳。从出海来看，24H1 公司海外收入1.51 亿元，yoy -13%，出海业务仍有待加强。


　　订单持续提升，未来增长仍有韧性。截止24H1 公司合同负债（预收款）达26.12 亿元，相比23H1 合同负债的22.53 亿同比增长16%，我们认为这反映出公司在锂电等周期下行背景下，订单增长仍有韧性，这主要得益于公司下游需求多元、配套装备及耗材收入持续提升。


　　利润下滑主要系23Q2 高毛利基数，同时24Q2 公司部分产品降价所致，24Q2 毛利率降低5.8ppts 至28.9%，单Q2 毛利润同比下滑15%。公司23Q1 及23Q2 毛利率分别为30.1%/34.6%（彼时主要原材料价格处于低位），而24Q1 及24Q2 毛利率分别为30.0%/28.9%，对比可见，公司单24Q2 毛利率下滑5.8 个ppts，毛利润同比下滑15%（单24Q1 毛利润增长2%）。


　　期间费用节省及减值变动对利润也有所影响。24H1 公司管理费用及销售费用合计减少1629 万，研发费用同比减少2223 万元，我们认为一方面股权激励摊销确定性持续减少，同时伴随产品成熟，研发费用也仍有下降空间。此外，24H1 公司资产减值损失因存货跌价减少而同比减少1414 万元，信用减值损失则因应收款坏账计提而增加2114 万元。


　　经营现金流大幅好转，单24Q2 经营现金达1.88 亿元。24H1 公司经营现金流量净额为2.67 亿元，yoy +6478%，其中单24Q2 为1.88 亿元，创近6 个季度以来新高，主要原因系本期公司销售产品收到的现金增加，同时购买原材料等支出的现金下降所致。


　　投资分析意见：受去年高毛利基数及今年产品降价影响，我们略微下调2024-26 年归母净利润预测分别为10.28/11.58/13.58 亿元（下调前为10.78/12.25/14.40 亿元），当前市值对应公司24-26 PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源新材料领域订单下滑程度超出预期、环保等传统领域订单释放不及预期风险；出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。

□.莫.龙.庭./.王.珂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司