巨化股份(600160)：2024H1制冷剂步入业绩兑现期 总体业绩同比高增

事项：


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收120.80 亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34 亿元，同比+70.31%，其中24Q2 实现营收66.10 亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24 亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。


　　业绩贴近此前业绩预告上限。


　　评论：


　　分板块来看，24Q2 制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024 年上半年开始，随着三代制冷剂配额政策的实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1 家用空调产量合计为1.12 亿台，同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a 在24H1 的涨幅分别为112%/25%/9%/88%，对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报披露，24H1 产品价格上升同比增利7.61 亿元，基本为制冷剂（6.4 亿）和石化材料贡献（1.21 亿）。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，叠加部分原材料萤石（采购价Q2 同比+14.5%/环比+11.8%），苯（采购价Q2 同比+21.5%/环比+10.7%），丙酮（采购价Q2 同比+32.4%/环比+11.4%）等涨价，拖累部分业绩。


　　费用率方面：研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2 期间费用率总体增长，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为公司加大研发投入所致，根据半年报，公司在高端氟材料的研发方面持续蓄力，POE 项目目前进入中试装置建设阶段，电子封装用PTFE 树脂中试试制出产品。此外，Q2所得税率有提升，2024Q2 所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT。


　　制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价，二季度利润有所体现，但是由于原料涨价及税率调整等因素，二季度业绩涨幅未能充分显现利润增长。但展望后续，从三季度市场价格持续上涨的趋势来看，公司后续利润有望持续增长。此外，近期R32 内销增量配额调整政策已经出台，该政策仅对2024 年适用，我们认为该政策并未改变三代制冷剂长期涨价的逻辑以及涨价空间，只是影响短期涨价节奏。


　　投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24 年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，因此我们略微下调此前对2024 年的预期。我们预计2024-2026 年实现归母净利润24.30/40.89/53.02 （ 2024 年前值为25.68 ） 亿元， 同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025 年17x P/E，目标价格25.75 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司