德尔玛(301332)：盈利能力环比持续改善 飞利浦品牌收入双位数增长

事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年中报，公司2024H1 实现营收16.21 亿元，同比增长4%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长1%；实现归母扣非净利润0.65 亿元，同比增长2%。


投资要点：


24H1 业绩基本符合预期。德尔玛2024H1 实现营收16.21 亿元，同比增长4%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长1%；实现归母扣非净利润0.65 亿元，同比增长2%。其中，Q2 单季度公司实现营收9.05 亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长1%；实现归母扣非净利润0.43 亿元，同比增长3%。24H1 公司收入、业绩基本符合我们在中报前瞻中的预期。


聚焦核心品牌及品类，飞利浦品牌收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2024H1 家居环境类实现营收6.55亿元，同比下降9%，下滑预计主要系新品推出时间递延影响，随着8 月公司推出洗地机新品P40 Pro，有望带动板块收入增速回升。上半年家居环境类产品实现毛利率27.49%，同比提升1.95 个pcts。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2024H1水健康类实现营收5.78 亿元，同比增长10%，延续2023 年以来双位数增长的态势，上半年水健康类实现毛利率33.98%，同比下降2.82 个pcts。个护健康类产品2024H1 实现营收3.77 亿元，同比增长27%，主要受益于筋膜枪等新品带来增量，上半年个护健康类实现毛利率26.54%，同比提升6.52 个pcts，主要系产品结构和销售渠道结构变动影响，公司减少了在低盈利能力的抖音平台的投放。


盈利能力环比提升。2024Q2 公司实现毛利率33.10%，同比/环比分别提升2.56/2.24 个pcts，随着公司完成非核心品牌、品类的调整，以及渠道结构改善，毛利率稳步提升。期间费用方便，24Q2 销售费用/管理费用率分别为19.64%、3.90%，同比分别+2.24%、-0.23个pcts，财务费用率同比+0.62 个pcts 至-0.69%。最终录得2024Q2 净利率4.75 个pcts，同比/环比分别-0.04/+1.46 个pcts。


下调盈利预测，维持“增持”投资评级。上半年公司家居环境类产品受推新递延影响，收入有所下滑，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年可实现归母净利润1.41、1.77、2.08 亿元（前值为1.61、2.10、2.58 亿元），同比分别增长29.4%、26.0%和17.1%，对应当前市盈率分别为27 倍、22 倍和19 倍，维持“增持”评级。


风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司