精锻科技(300258)：业绩短期承压 全球化加速成长

事件概述：公司发布2024 半年度报告，2024H1 营收10.07 亿元，同比+6.3%；归母净利0.94 亿元，同比-27.0%；扣非归母0.76 亿元，同比+47.5%；其中2024Q2 营收5.03 亿元，同比+0.8%，环比-0.1%；归母净利0.47 亿元，同比-43.1%，环比-0.6%；扣非归母0.32 亿元，同比-54.9%，环比-26.3%。


　　营收稳步增长 毛利、费用影响盈利。营收端：2024Q2 营收5.03 亿元，同比+0.8%，环比-0.1%，同环比基本持平；2024H1 营收10.07 亿元，同比+6.3%。


　　2024H1 齿轴+总成类业务收入9.7 亿元，同比+6.7%。盈利端：2024Q2 公司毛利率23.8%，同比-1.0pct，环比-3.5pct；归母净利率9.3%，同比-7.2pct，环比-0.1pct；扣非归母净利率6.4%，非经常收益主要是报告期享受增值税进项税额加计抵减政策所致。公司2024Q2 盈利有所承压，我们判断主要原因是：1）出口业务毛利率有所下降（2024H1 出口毛利率32.2%，同比-1.9pct）；2）受年降影响，齿轴类业务、其他产品类业务毛利率有所下滑。费用端：2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、7.2%、6.7%、2.4%，同比分别+0.1pct、-0.7pct、+1.0pct、-1.6pct，环比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.8pct、+0.4pct，期间费用率17.2%，同比+11.8pct，环比+1.5pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致；研发费用增加主要系报告期加大新产品研发投入，同时员工持股费用导致管理、研发费用率同比增加。


　　全面拓张品类 轻量化、主减齿轮有望放量。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50 万套电机轴分别于2023 年12 月建成；主减速器齿轮于2023 年12 月建成；70 万套转向节+ 80 万套控制臂于2023年12 月建成，于2024 年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。


　　泰国建厂 打开中长期成长空间。2023 年2 月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，预计2025 年Q1 开始投产，主要产品是电子差速锁零部件。2024 半年报，公司提到将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。


　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026 年收入分别26.2/32.0/38.4 亿元，归母净利润分别2.7/3.4/4.2 亿元，EPS 分别0.56/0.71/0.87 元，对应2024 年8 月26 日7.30 元/股收盘价，PE 分别为13/10/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司