华凯易佰(300592)：Q2利润率承压 通拓并表有望强化规模优势

事件概述


　　公司发布2024 半年度财务报告：2024 年上半年公司实现营业收入35.19 亿元，同比增长17.60%,实现归属股东净利润1.35 亿元，同比下滑35.31%；扣非净利润1.30 亿元，同比下滑 32.36%。其中2024Q2 实现营业收入18.22 亿元，同比增长12.95%；实现归属股东净利润 5258.49 万元，同比下滑60.12%；扣非净利润5320.61万元，同比下滑-55.80%。


　　分析判断:


　　上半年利润率承压，受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响2024H1 公司归母净利润率3.84%，同比下降3.12pct。2024H1 毛利率36.67%，同比下降1.55pct，我们认为毛利率下滑主要由于：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1 公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14%、54%；2）部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1 公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。


　　2024H1 公司销售费用率、管理费用率分别为23.69%、6.71%，分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于：1）存货增加带来的FBA 及海外仓储费用增加；2）销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加；3）股份支付费用以及新增人力成本投入。


　　新渠道增速较快，亚马逊平台占比有所下降


　　分渠道来看，公司亚马逊平台销售收入25.6 亿元，同比增长12.5%，收入占比由23H1 的76%下降至24H1 的73%。公司大力拓展 Temu、Tik Tok 等海外热门电商平台，根据公司2024 半年报，公司通过Temu 平台打造泛品业务的极致性价比，适配全球消费降级趋势，实现泛品业务的增长飞轮；Tik Tok 平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。


　　通拓已于7 月实现并表，有望强化规模优势


　　根据公司公告，截至2024 年7 月公司已累计支付华鼎股份6.65 亿元股权转让款，2024 年7 月2 日通拓科技完成工商变更手续，通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告，2023 年通拓科技实现营业收入34.13 亿元，我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补，强化规模优势。


　　投资建议


　　展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2024 年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性，我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026 年实现营业收入85.4/101.5/111.6 亿元（原预测为84.9/101.5/111.9 亿元），同比增加31%、19%、10%，实现归母净利润3.8/5.0/5.8 亿元（原预测为4.4/5.3/5.9 亿元），同比增加15%、31%、15%，EPS 分别为0.94/1.24/1.43 元（原预测为1.51、1.82、2.05元），按照2024 年8 月26 日收盘价10.47 元计算，对应的PE 分别为11/8/7 倍，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　（1） 贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司