致欧科技(301376)：产品优势放大多平台发力

公司发布半年报


　　公司24Q2 收入18.8 亿同增37%，归母净利润0.7 亿同减28%；扣非后归母净利润0.6 亿同减50%；24H1 收入37 亿同增41%，归母净利润1.7 亿同减8%，扣非后归母净利润1.6 亿同减25%。


　　收入增长系次新品和新品销售出色，成为收入增长核心力量；北美作为2024 年战略发展重点，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式提升其销售和盈利能力；而渠道方面，公司在OTTO、Temu、Shein 等新兴平台上发力，打造营收增长新引擎。


　　业绩下滑主要原因为：一、提升市占策略，产品销售平均单价同比减少及新品推广营销费用增长；二、受红海影响，海运费同比增长及业务发展规模扩大自营及三方海外仓服务，致仓储费用增长；三、经套期保值工具对冲后的汇兑损益由去年同期1772.6 万收益转为本期659.7 万元损失；四、新增2024 年股权激励股份支付费用724.8 万元。


　　家居系列产品表现出色、欧洲地区快速增长


　　24H1 收入分品类，家具系列收入19 亿，同增39%，占总52%；家居系列收入13 亿，同增50%，占总36%；宠物系列3 亿，同增37%，占总8%；24H1 收入分地区，欧洲23 亿，同增41%，占总62%；北美13 亿同增41%，占37%。公司在欧洲地区的业务得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein 等平台的拓展。在北美市场，作为公司的战略重心，公司在2024 年上半年于美国市场重点投放了大量新品，贡献突出。公司在美东、美中、美南新增3 个三方合作仓，形成了覆盖美东、美西、美南、美北、美中的5 仓布局，并通过优化尾程运输策略，包括提升自发比例和优化承运组合，进一步提高了产品的市场竞争力。此外，公司积极开发了Temu、Target、Tik Tokshop等新平台，为北美地区的业绩增长贡献了新的增长点。得益于这些举措，公司在美国市场竞争力提高。


　　24H1 收入分渠道B2C 中亚马逊25 亿同增43%，占69%；OTTO1.8 亿同增97%，占5%；独立站1.1 亿同增91%，占3%；B2B 中线上2.9 亿同增0.5%，占8%；线下B2B2.1 亿同增14%，占6%。


　　24H1 毛利率34.9%同减1.5pct；归母净利率4.6%同减2.4pct24H1 欧洲毛利率36.1%，同减3.7pct；北美毛利率33.2%，同增2pct；家具系列毛利率34.7%同减1.7pct；家居系列毛利率35.9%，同减2pct。


　　销售费用率本期24.7%同增1.8pct，主要系B2C 平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致；财务费用费0.82%同增2.5pct，主要系上年同期有较大汇兑收益。


　　以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值公司不同于泛品的选品模式，公司聚焦于家具家居领域，利用海外本地化团队优势，深入挖掘欧美消费者对于场景化家居消费背后的诉求，形成现代风、田园风和工业风等不同风格或材质互相组合设计的小件家居用品、大件室内家具和户外家具等系列化产品矩阵，帮助消费者实现一站式解决家居场景购物。


　　供应链规模效应凸显，效率高且成本优


　　公司作为家具家居类领先的企业之一，在产品采购、头程运输和尾程配送等环节都有明显的规模优势，形成主动的议价谈判优势。其中，在欧洲市场的尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显的市场优势。


　　在本地化履约能力方面，公司经过多年仓储物流体系布局的积累，公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程配送环节与DPD、UPS 等知名物流公司建立稳定合作关系，形成高效尾程配送能力。


　　自营仓方面，截至2024 年6 月末，公司国外自营仓面积已达35 万余平方米。美国区域完成五仓布局的搭建，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，并通过结合自有仓与三方仓合作的方式优化本土仓网布局，报告期内美国市场的自发订单比例从1 月8.5%增长至6 月15.7%。


　　持续拓宽渠道覆盖，且从线上走向线下


　　销售渠道方面，公司以线上为基础，辐射区域内线下，在持续提升亚马逊平台市场份额同时，持续扩大Temu、SHEIN 等新兴平台流量的机会以及Hobby Lobby 线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA，渠道分布由“一超多强”向“多强争霸”迈进。Temu 在2024 年3 月开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家在美国站开站后，凭借自营海外货盘、尾程履约能力、产品竞争力影响力抓住平台初期流量红利，为下半年欧洲站点发力提供坚实的基础。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司于OTTO、Temu、Shein 等新型平台上发力，打造营业收入增长新引擎；通过全方位、多举措的战略布局实现了公司营业收入的快速增长。但受产品均价下降、营销费用增加、海运费上涨、仓储费用增加影响，公司净利润有所下降。鉴于此，我们调整盈利预测；预计24-26 年归母净利润分别为4.3/5.8/7.3 亿元（ 原值为5.0/6.1/7.3 亿元）， 对应EPS 分别为1.06/1.45/1.83 元/股，PE 分别为16/12/9X。


　　风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司