新奥股份(600803)：平台交易气量稳步增长 债务优化降费效果显著

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，实现营业总收入670.14 亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.30 亿元，同比增长14.8%。核心利润26.99 亿元，同比减少14.8%，主要系子公司新奥能源批发气海外贸易业务规模收缩及国际LNG 价格同比下降，公司业绩基本符合我们的预期。


　　平台交易气国内增量显著，实纸结合稳定盈利状况。公司积极开拓平台交易气市场，上半年平台交易气销售量达27.05 亿m3，同比增长21.0%，毛利率23.49%。其中国内气量增长51.9%至17.41 亿m3，新增客户129 个，国内平台交易气客户开拓成效明显。国际气价持续回落，1H24 荷兰TTF 平均现货价格同比下降33.27%至29.55 欧元/兆瓦时，东北亚LNG 平均现货价格下降27.32%至10.25 美元/百万英热。国际资源套利空间逐渐减弱，1H24 公司国际平台交易气量下降11.6%至9.64 亿 m3亿。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着2025-2026 年公司长协气源逐渐落地，公司平台交易气量有望快速增长。


　　零售气量利齐升有望持续。截至2024 年6 月底，公司共有260 个城市燃气项目，覆盖全国20 个省市及自治区，且多数项目位于东部经济发达地区。1H24 公司零售气量127.10亿 m3，同比增长4.5%。居民气量为30.01 亿m3，同比增长3.1%；工商户气量95.61亿m3，同比增长5.4%。天然气分销收入同比下降3.95%至444.70 亿元，但仍为公司营收主体部分，贡献公司总收入的66.91%。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望继续提升，我们看好公司零售气量维持量利齐升趋势。


　　舟山接收站接卸量同比稳步增长。1H24 公司旗下舟山接收站接卸量102 万吨，同比增长14.06%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动LNG 消费量增长，助力接收站产能持续爬坡。


　　负债持续优化，财务费用节约效果显著。截至2024 年6 月底，公司总负债规模308.55亿元，同比下降75 亿元。公司通过国内低息人民币借款置换高息美元债和中长期项目借款，优化财务结构，根据公司中期业绩发布会，1H24 公司借款利率下降22bp 到3.31%。


　　债务规模减少，财务成本下降，叠加美元存款规模提升，公司利息支出同比减少而利息收入增加，1H24 公司财务费用5.02 亿元，同比下降6.93 亿元。


　　盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025 年派息额度不低于1.03、1.14 元/股，高股息增加公司长期投资价值。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为60.90、67.09、78.94 亿元。当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司