中触媒(688267)：脱硝分子筛恢复明显 催化剂品种逐渐起量 业绩略超预期

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，业绩略超预期。依据公司公告内容，2024 年上半年公司实现收入3.96 亿元（YoY+67%），实现归母净利润9643 万元（YoY+146%），实现扣非归母净利润9186万元（YoY+166%）；其中24Q2实现收入1.97亿元（YoY+73.3%，QoQ-1%），实现归母净利润6136 万元（YoY+65.1%，QoQ+75%），实现扣非归母净利润5753 万元（YoY+73%，QoQ+67.6%）。


　　上半年脱硝分子筛销量快速恢复增长，更新换代与巴斯夫持续深度绑定。依据公司公告，上半年公司来自巴斯夫的收入同比增长102%，去年经历巴斯夫去库以及下游需求等影响，公司脱硝分子筛在今年快速恢复销售，我们估计上半年公司给巴斯夫销售脱硝分子筛约1200-1300 吨，同比实现接近翻倍增长。前期公司与巴斯夫签署采购协议，产品销售区域拓展至全球，因此后续还有望随着印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场的需求增长，脱硝分子筛销量有望持续提升。此外公司积极实现产品更新换代，目前已经提前为欧七标准做好准备，新牌号为公司独家专利合成，成本模板剂相对较低，毛利率较高，实现与巴斯夫深度绑定的同时提升自身盈利能力。


　　催化剂品种逐渐起量，力争实现多点开花。上半年部分金属催化剂有所突破，如甲醇制甲醛催化剂实现给万华的批量化销售，且在同行当中起到较好示范效应，预计后期有望实现稳定供货；双氧水催化剂二季度开始供货。此外钛硅分子筛方面，HPPO 催化剂正在等待客户下半年确认更换，同时新的国内外客户也在持续布局当中；己内酰胺催化剂通过持续降本改善提升市场份额。力争催化剂实现多点开花。


　　脱硝分子筛销量盈利提升以及化工催化剂起量，带来盈利能力持续恢复。上半年公司实现毛利率39.67%，同比下滑2.39pct，主要由于去年二季度确认了卫星HPPO 催化剂工艺包约2000 万元，因此去年同期毛利率相对较高。费用端，随着销售规模的提升，各项费用率均有所下滑，带来净利润率同比提升7.81pct 至24.35%。二季度由于脱销分子筛新牌号以及部分催化剂的销售，毛利率环比增长约4.15pct 至41.76%，费用端由于股权激励费用减少，管理费用环比有所下滑，带动净利润率环比提升13.52pct 至31.15%。募投项目陆续转固，截至2024 年6 月底，公司固定资产较3 月底增长8242 万元，在建工程较3 月底减少7998 万元，主要来自IPO 募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目的转固。


　　盈利预测与估值：考虑公司脱硝分子筛新牌号逐步供应，以及部分催化剂已经实现供货，因此上调2024-2026 年盈利预测，预计三年归母净利润分别约1.83、2.22、2.58 亿元（原预测1.64、2.03、2.54 亿元），对应PE 分别约19、16、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期

□.宋.涛./.赵.文.琪    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司