三美股份(603379)：24Q2制冷剂均价环比提升显著 看好业绩释放持续性

投资要点：


　　公司发布2024 年半年报，业绩基本符合预期。24H1公司实现营业收入20.40 亿元（yoy+18%），归母净利润为3.84 亿元（yoy+196%），扣非后归母净利润为3.74 亿元（yoy+198%），24H1毛利率26.91%（yoy+14.72 pct），净利率18.81%（yoy+11.34 pct），业绩基本符合预期。


　　其中24Q2 公司实现营业收入为10.82 亿元（yoy+13%，QoQ+13%），归母净利润为2.29亿元（yoy+109%，QoQ+49%），扣非后归母净利润为2.20 亿元（yoy+112%，QoQ+42%）。


　　2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂配额落地格局改善，公司产品量价齐升。


　　其中24Q2 单季度归母净利润环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，公司产品价格环比提升明显。


　　24Q2 制冷剂均价环比提升明显，外贸提升叠加长协提价，Q3 业绩或同环比持续增长。24H1公司制冷剂板块毛利为4.90 亿元，毛利率为29.71%，23 全年为11.61%。子公司江苏三美实现净利润7943 万元，东莹化工实现净利润9396 万元。根据产业在线数据，上半年国内家用空调销量同比增长16%至11347 万台，其中外销量同比增长30%至5261 万台，Q2 单季度销量环比增长22%，制冷剂旺季火热。24Q2 公司制冷剂产量和外销量环比分别增长14%、5%至4.67、3.38 万吨，均价同环比分别增长24%、9%至26001 元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现。根据百川盈孚的报价，截止2024 年8月26 日，24Q3 R32 均价/均价差分别环比增长9%/15%至36306/23167 元/吨，三季度长协价格上扬将继续增厚公司利润；R125 均价/均价差分别环比下滑23%/32%至32093/16817 元/ 吨， 近期虽呈下滑趋势但目前已企稳；R134a 均价/ 均价差分别环比-0.3%/+8%至31204/16631 元/吨，6 月以来在汽车维修市场旺季催化下价格持续上涨。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，根据海关总署数据，5-7 月R32 单质出口均价环比分别上涨9%/10%/6%。因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业24Q3 业绩同环比将继续增长。公司三代制冷剂配额处于国内第一梯队，业绩兼具确定性与弹性。


　　投资建设上游氯碱项目，下游加深含氟聚合物及氟精细化学品布局。公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30 万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约11 亿元，二期内容为5 万吨/年R152a、1.5 万吨/年三氟乙酸、0.5 万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约10.9 亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。同时公司稳步推进浙江三美5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目。


　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2024 年各企业HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。考虑到R32新增配额影响，外贸价格提升速度低于预期，我们下调公司2024-2025 年盈利预测为10.15、14.21 亿元（前值为12.51、18.77 亿元），并维持2026 年盈利预测为24.39 亿元，对应的EPS为1.66、2.33、3.99 元/股，当前市值对应PE 为17X、12X、7X，参考行业可比公司巨化股份、昊华科技、东阳光、金石资源2024 年的PE 均值（22），维持增持评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司