宇通客车(600066)：出口表现超预期 各项费用控制进一步优化

事项：


　　公司发布2024 年中期财报，2024 年上半年实现营业收入163 亿元（同比+47%）,实现归母净利润17 亿元（同比+256%），扣非归母净利润达14 亿元（同比+332%）。


　　平安观点：


　　发挥座位客车的优势，宇通客车表现优于客车行业总体水平，期待以旧换新提振下半年公交置换需求。据中客网，2024 上半年宇通客车销量增幅36%（客车行业总体增幅27%），宇通份额提升至25%。据中客网，受益于国内旅游客运需求恢复，推动座位客车销量占比大幅提升，1H24 座位客车行业销量5.8 万台，客车总体销量8.3 万台，座位客车占比70%，公交客车总量继续下滑，份额为21%。座位客车是宇通客车的优势领域，1H24 宇通客车座位客车销量同比增长46%达到1.4 万台，座位客车份额继续提升。商用车以旧换新补贴细则显示：更新车龄8 年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6 万元。据中客网，2016-2018 年新能源公交销量合计约26 万台，但近年来公交车销量低迷，2024 年上半年仅销售1.7 万台公交车，我们预计符合要求的存量老旧新能源公交有13万台左右，以旧换新政策将明显提振新能源公交置换驱动力，但受制于地方财政压力，实际效果仍有待观察，预计宇通客车仍将坚持利润率优先战略去获取公交置换订单。


　　出口表现超预期，海外市场大有可为。据中客网，2024 上半年宇通客车出口同比增长58%达到6500 台（公交同比增长87%达到3386 台），增幅超行业总体水平。考虑到出口增长势头超预期，我们调高宇通客车全年出口销量预测至1.3 万台。根据公司历年财报，宇通客车出口单价高、毛利率高，海外收入占比提升明显提升公司整体盈利能力。近年来，公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，公司产品已批量销售至全球40 多个国家和地区，形成覆盖美洲、非洲、独联体、亚太、中东、欧洲等六大区域的发展布局，引领中国客车工业昂首走向全球。


　　盈利能力提升，各项费用率均下降，资本开支较小。1H24 扣非净利率达8.8%，表现优异，此外公司上半年管理费用、研发费用、销售费用增幅均低于收入增幅，显示各项费用控制进一步优化。据2023 年报，公司预计2024 年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92 亿，总体而言宇通客车资本开支较小。


　　盈利预测与投资建议：国内座位客车占比提升、海外收入占比提升提振宇通客车盈利能力。出口业务发展态势好于预期，未来大有可为，同时公司资本开支较小，各项费用率进一步优化。由于公司海外业务表现超预期、费用率降低幅度超预期，我们上调公司2024/2025/2026 年净利润预测值为33.2 亿/37.9 亿/43.2 亿（此前预测值为26.6 亿/30.3 亿/34.6 亿）。此外宇通客车上市以来平均分红率超70%，当前利润表现、现金流状况、资本开支情况使得公司具备持续高分红能力，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足；2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险；3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱；4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司