深度*公司*华鲁恒升(600426)：归母净利润持续增长 产品销量明显提升

2024 年上半年，公司实现营业收入169.75 亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24 亿元，同比增长30.10%。其中，第二季度实现营收89.97 亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现归母净利润11.59 亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024 年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中， 新能源新材料/ 肥料/ 有机胺/ 醋酸板块实现销量分别为123.55/216.50/28.28/75.45 万吨， 同比分别+28.47%/+43.50%/+14.77%/+148.03%，实现营收分别为83.18/36.44 /12.63/20.39 亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为15.50%/34.58%/8.24%/26.64%。公司整体销售毛利率为21.20%，同比上升0.34 pct，销售净利率为14.06%，同比提升0.24 pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为1.11 亿元，同比提升471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。


　　产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024 年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为6733/1683/ 4466/2702 元/吨，同比分别下降7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据wind 统计数据，动力煤/纯苯/丙烯2024 年上半年国内市场均价分别为874.88/8561.54/6876.97 元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。


　　项目建设持续推进。2024 年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目，投资额分别8.33/8.67 亿元，建设周期13 个月，投产后预计可产生年均营收分别16.74/6.24 亿元。同时，52 万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙66 高端新材料等在建项目有序推进。


　　截至2024 年上半年末，公司在建工程合计余额41.53 亿元，较期初增加29.74%，资产负债率29.49%，同比上升1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。


　　估值


　　公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司EPS 分别为2.16 元、2.71 元和3.07 元，当前股价对应的PE 为10.2倍、8.1 倍、7.2 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

□.余.嫄.嫄./.徐.中.良    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司