老板电器(002508)2024年中报点评：Q2业绩承压 中期分红比例再提升

Q2 业绩承压。公司24 年H1 实现营业收入47.29 亿元，同比-4.16%，实现归母净利润7.59 亿元，同比-8.48%，实现扣非后归母净利润6.58 亿元，同比-11.91%；其中Q2 单季度实现营业收入24.92 亿元，同比-9.63%，实现归母净利润3.61 亿元，同比-18.15%，实现扣非后归母净利润3.05 亿元，同比-24.76%，表现低于我们此前在业绩前瞻中的预期。


　　多品类份额优势依旧。行业层面，根据奥维云网推总数据显示，24 年H1 油烟机实现零售量868 万台，同比-3.3%，实现零售额149 亿元，同比-0.2%；燃气灶实现零售量1047万台，同比+4.8%，实现零售额84 亿元，同比+2.7%，整体韧性凸显。公司层面，24 年H1 吸油烟机/燃气灶收入同比分别-2.85%/-1.17%，虽略跑输大盘，但份额优势依然稳固。


　　根据奥维云网数据，24H1 公司线下吸油烟机/燃气灶零售额份额分别为31.9%/31.3%，线上烟灶两件套零售额份额达28.2%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据国家统计局数据，24 年H1 住宅竣工面积为1.93 亿平方米，在去年“保交楼”政策带来的高基数影响下同比-21.70%。根据《奥维云网（AVC）地产大数据》显示， 24 年H1 精装修新开盘 30.15 万套，同比-19.2%；精装修项目渗透率为35.1%，较去年同期下降 1.7 个百分点。公司持续优化客户结构，严格把控渠道风险，积极拓宽品类拉动规模销售；根据奥维地产报告显示，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 23.4%，位居行业第二。


　　24H1 净利率水平保持稳健。24 年H1 公司实现销售毛利率48.88%，同比-3.05pcts。期间费用率方面，公司24 年H1 销售费用率为25.16%，同比-2.42pcts；管理费用率同比+0.41pct 至4.53%，财务费用率同比-0.62pct 至-2.02%。此外，24H1 研发费用率同比微增0.27pct 至3.77%，最终录得公司24H1 销售净利率为15.84%，同比-0.84pct。


　　下调盈利预测，中期分红比例再提升，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。考虑到行业需求疲软，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计24-26 年分别可实现归母净利润16.21/17.06/18.02 亿元（ 前值为19.09/21.05/23.37 亿元） ， 同比分别-6.5%/+5.2%/+5.6%，对应当前市盈率分别为11/10/10 倍。同期，公司发布了关于实施2024 年中期分红的公告，拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计约4.72亿元，分红金额占当期归母净利润的62.2%，较此前再提升。假定公司按每股分红0.5 元，进行年中、年末两次分红，全年共计每股分红1 元，则对应当前股息率为5.46%。公司所在的厨电行业为较成熟的家电细分领域，整体大盘规模表现稳健，而公司传统品类份额优势稳固，并积极拓展新兴品类，同时考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司