桂冠电力(600236)：水电增发提升营业收入 火电减少压降营业成本

核心观点


　　2024 年上半年， 公司实现营业收入48.30 亿元， 同比增长16.25%；实现归母净利润14.37 亿元，同比增长57.40%。公司上半年营业收入同比增长主要系公司骨干电厂所在的红水河流域,来水同比增长较多,发电量同比增长。同时，燃煤价格下行叠加公司火电发电量下降助力公司营业成本改善。公司发布2024年中期利润分配预案公告，拟每10 股派现金红利0.85 元（含税），分红总额为6.70 亿元，占半年度合并报表实现归母净利润的46.61%。2024 年上半年，公司累计完成发电量175.79 亿千瓦时，同比增长19.48%。其中：水电143.97 亿千瓦时，同比增长27.05%；火电16.27 亿千瓦时，同比减少25.09%；风电11.59亿千瓦时，同比增长14.87%；光伏3.96 亿千瓦时，同比增长97.75%。得益于红水河流域区域来水同比改善，公司整体发电量同比增长。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告


　　2024H1 公司实现营业收入48.30 亿元，同比增长16.25%；归母净利润14.37 亿元，同比增长57.40%；扣非归母净利润14.42 亿元，同比增长58.42%。实现加权净资产收益率8.45%，同比增加3.33 个百分点；实现基本每股收益0.18 元/股，同比增长63.64%。


　　简评


　　水电同比增发带动营收增长，火电出力减少压降营业成本2024 年上半年， 公司实现营业收入48.30 亿元， 同比增长16.25%；实现归母净利润14.37 亿元，同比增长57.40%。公司上半年营业收入同比增长主要系公司骨干电厂所在的红水河流域,来水同比增长较多,发电量同比增长。同时，燃煤价格下行叠加公司火电发电量下降助力公司营业成本改善。2024 年上半年，公司实现营业成本24.66 亿元，同比下降5.25%。单季度来看， 公司2024Q2 实现归母净利润10.07 亿元， 同比增长62.81%。期间费用方面，2024H1 公司管理费用率和财务费用率分别为2.79%和5.74%，同比变化-0.40 和-1.17 个百分点。得益于公司财务费用的压降，公司财务费用同比下降。2024 年上半年，公司综合融资成本率降至2.6%，公司财务费用为2.77 亿元，同比下降3.46%。公司发布2024 年中期利润分配预案公告，拟每10 股派现金红利0.85 元（含税），分红总额为6.70 亿元，占半年度合并报表实现归母净利润的46.61%。


　　来水改善带动发电规模增长，水电挤压火电出力同比下降，维持买入评级截至2024 年6 月末，公司装机容量达1329.73 万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏装机分别为1023.54 万千瓦、133.00 万千瓦、84.81 万千瓦、88.38 万千瓦。公司持续推进新能源投资建设，近期发布多个新能源发电项目投资计划，包括平乐风电项目、大平光伏项目、八圩光伏项目等。2024 年上半年，公司累计完成发电量175.79 亿千瓦时，同比增长19.48%。其中：水电143.97 亿千瓦时，同比增长27.05%；火电16.27 亿千瓦时，同比减少25.09%；风电11.59 亿千瓦时，同比增长14.87%；光伏3.96 亿千瓦时，同比增长97.75%。得益于红水河流域区域来水同比改善，公司整体发电量同比增长。整体来看，我们认为公司水电资产优质，风、光发电装机规模有望持续增长，预计2024~2026 年归母净利润分别为27.6、29.14 和31.26 亿元，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　电力政策风险：目前广西火电全部进入市场，光伏、风电部分进入市场，四川、云南水电也基本市场化。南方五省现货交易正在积极推进当中，政策波动将导致公司盈利水平有所波动。


　　气候风险：公司水电装机规模占比较高，处于发电主体地位。水电各流域来水受气候变化影响较大，风电、光伏也受当地气候影响较大。公司在役新能源和水电机组分布在广西、四川、贵州、湖北、云南等省区的不同流域，地理位置差别大，气候变化和来水、来风、来光不稳定将对公司发电量产生影响。


　　煤炭价格波动风险：公司火电厂合山电厂，在役装机容量133 万千瓦，煤价波动会对公司火电业务的效益产生影响。

□.高.兴    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司